天风证券-东方雨虹-002271-龙头地位稳固，高基数下收入维持较快增长-191029

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　　事件
　　公司发布2019年三季报，报告期内，公司实现营业收入128.95亿元，同比增加38.64%；实现归母净利15.66亿元，同比增加40.55%。
　　龙头地位稳固，高基数下收入维持较快增速
　　公司前三季度实现扣非归母净利13.04亿元，同比增加31.06%，同归母净利增速差异的主要原因为非经常性损益中3.28亿元的政府补助。报告期内，公司三项费用率有所降低，由18年的22.56%降低为报告期内的21.57%，其中管理费用率由7.45%降至5.69%。公司Q3单季实现营业收入49.87亿元，同比增加35.2%，实现归母净利6.50亿元，同比增加31.1%，单季销售毛利率维持在36.3%的高位，销售净利率为13.08%，环比Q1、Q2有所提升，盈利能力较强。
　　业务拓展，现金流阶段性承压
　　公司报告期末在建工程余额较期初增加112.29%，公司新建工厂扩充产能的步伐仍在持续推进，未来业务拓展具备产能支撑；公司报告期末应收账款余额较期初增加45.43%，同时公司采用收到的承兑票据背书转让的方式偿付部分货款，导致公司销售商品、提供劳务收到的现金发生额较上期增加17.68%，此外公司报告期内还有较大金额的其他应收款，系支付履约保证金增加所致，对应公司经营活动产生的现金流量净额阶段性承压，较上期明显减少。总体而言，公司仍然处在产能拓展、业务拓展的增长渠道中，资金需求较大，现金流情况阶段性承压。
　　组织变革成效初显，股权激励助力公司发展
　　公司组织变革成效初显，工程建材集团组建北方、华南、华东三大区，快速实现直销及工程渠道的有效融合，充分发挥渠道+直销的综合优势；目前，公司形成了直销模式与工程渠道模式相结合的多维度工程市场营销网络，以及以零售渠道模式为核心的民用建材市场营销网络，充分激发工程市场和民用建材市场的活力和动能。另外，公司2019年9月20日公告实施第三期股票激励计划，授予的激励对象共计2,189人，覆盖范围较广，有助于绑定员工同公司利益，助力公司长期发展。
　　盈利预测
　　由于公司收入维持较快增长，盈利能力较好，将公司2019、20年的归母净利预测由19.14亿元、22.83亿元调整为20.25亿元、24.34亿元，对应EPS为1.36元、1.63元，对应PE为17.2X、14.3X，维持“增持”评级。
　　风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨；应收账款坏账大幅提升；防水材料需求出现下滑。