华泰证券-天康生物-002100-业绩符合预期，养殖贡献业绩弹性-191029

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　　前三季度公司归母净利润同比增长16.35%，符合预期
　　公司发布2019年三季报，前三季度，公司实现营业收入51.80亿元，yoy+39.59%；实现归母净利润3.02亿元，yoy+16.35%。第三季度，公司实现营收24.66亿元，yoy+73.06%；实现归母净利润2.22亿元，yoy+46.57%，符合预期。我们上调2019-21年公司EPS分别为0.61/3.15/1.10元，维持“买入”评级。
　　饲料短期承压，生猪养殖支撑公司业绩环比改善
　　饲料方面，受非洲猪瘟疫情影响，生猪存栏屡创历史新低，公司猪料销量承压，我们预计前三季度贡献净利约7500万元；疫苗方面，受非洲猪瘟疫情影响，前三季度，公司口蹄疫招标苗同比下滑30%左右，我们预计前三季度疫苗业务贡献净利约1.1亿元；养殖方面，非洲猪瘟加速生猪产能去化，生猪供给矛盾支撑猪价屡创新高，公司生猪养殖业务利润逐季释放，我们预计，前三季度生猪养殖业务贡献净利约1.6亿元；其它业务方面，我们估算，前三季度，植物蛋白、玉米业务前三季度分别贡献净利约3800万元、-3300万元。
　　生猪产能快速恢复，量价齐增背景下公司业绩可期
　　自非洲猪瘟疫情爆发以来，公司重点布局区域面临的疫情较为严重且复杂，在此背景下，公司加大生物安全防控力度，同时加快产能扩张节奏。截至报告期末，公司生产性生物资产已达0.82亿元，同比增长11.64%，环比增长40.03%，较年初增长12.45%，产能扩张节奏较快。我们估算，截至三季度末，公司母猪存栏约5.6万头，其中能繁母猪4.1万头、后备母猪1.5万头。我们认为，养猪进入暴利期，公司有望迎来一波长期的量价齐增行情，生猪养殖业务利润有望快速释放。
　　生猪养殖贡献业绩高弹性，维持“买入”评级
　　考虑到生猪产能恢复进程缓慢，我们调整2020年猪价为35元/公斤（前值25元/公斤），相应的，我们预计公司19年净利润6.21亿元，并上调2020-21年公司净利润为31.86/11.10亿元（前值12.86/10.47亿元）（21年归母净利同比下滑明显主要系生猪供需矛盾有望在2021年得到缓解）。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖行业9/36/6倍PE估值，我们分别给予公司对应板块7-8/34-35/3-4倍PE。根据我们对公司2020年业绩拆分（饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约0.81/1.62/29.43亿元），公司市值区间149.05-180.91亿元，对应目标价14.72-17.87元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗进程超预期、出栏量不及预期、政策扰动。