华泰证券-广信股份-603599-三季报符合预期，关注新项目建设进展-191028

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　　前三季度净利润同比增10%，符合市场预期
　　广信股份于10月27日发布2019年三季报，公司前三季度实现营收25.53亿元，同比增13.3%，净利润4.15亿元，同比增10.4%，业绩符合市场预期。按照当前4.65亿股的总股本计算，对应EPS为0.89元。对应2019Q3实现营收8.62亿元，同比增20.9%，净利润1.57亿元，同比增9.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14/1.36/1.59元，维持“增持”评级。
　　除草剂板块销量提升、精细化工销售均价上行带动业绩增长
　　杀菌剂板块，据中农立华，前三季度多菌灵/甲基硫菌灵均价同比分别变动-1%/0%至3.8/3.2万元/吨，公司杀菌剂原药销量同比增1.6%至1.37万吨，均价增0.8%至3.2万元/吨，营收增2%至4.38亿元。除草剂板块，前三季度草甘膦/敌草隆均价同比分别变动-7%/6%至2.5/4.8万元/吨，公司除草剂原药销量同比增35%至4.03万吨，均价降5%至2.4万元/吨，营收增29%至9.5亿元。公司精细化工板块实现销量0.29万吨，同比微降3%，均价同比增12%至9.4万元/吨，营收同比增8%至2.8亿元。公司毛利率同比提升0.1pct至32.1%，财务费用率上升1.5pct至-1.0%。
　　农药市场近期走势平稳，关注苏北复产进度
　　近期农药市场整体平稳，据中农立华，公司主产品草甘膦/敌草隆/多菌灵最新报价分别为2.5/3.8/3.7/3.0万元/吨，较9月初持平，甲基硫菌灵最新报价为3.0万元/吨，较9月初下跌3%。另一方面，苏北地区化工企业自“3.21”爆炸事故后处于大面积停产状态，据相关政府网站，自9月以来连云港、盐城等地相继发布了做好复产工作的通知，目前已有部分企业完成最后审核，将于10月底开始陆续复产。
　　在建项目助力公司产品升级，进一步完善产业链
　　公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨f唑菌酮等项目，吡唑醚菌酯、f唑菌酮作为相对高端的农药品种，助力公司产品升级，目前项目进展顺利，公司预计将于2020年投产。此外公司重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目预计将于2019年内投产，进一步完善公司产业链。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司2019-2021年EPS为1.14/1.36/1.59元的预测，基于可比公司估值水平（2019年平均13倍PE），考虑到公司近年来持续构建一体化产业链降低生产成本，给予公司2019年14-15倍PE，维持目标价15.96-17.10元，维持“增持”评级。
　　风险提示：草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。