华泰证券-捷佳伟创-300724-业绩符合预期，订单加速消化-191029

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　　业绩符合预期，订单加速消化
　　公司发布2019年三季报，1-9月实现营业收入18.04亿元/+64%，归母净利润3.41亿元/+30%，扣非后3.22亿元/+32%，业绩符合预期。Q3收入大幅增长，新增订单快速增长，订单消化有望加速。毛利率或将企稳，中长期盈利水平有望回升。经营现金流承压。维持盈利预测，预计19-21年EPS为1.37/1.87/2.40元，PE为24.7/18.0/14.0倍。目标价36.87~40.97元，维持“增持”评级。
　　Q3收入大幅增长，订单消化有望加速
　　公司在19Q3单季度实现收入5.86亿元/+84.7%，增速环比Q2小幅提升，得益于公司在光伏电池生产设备领域保持领先地位，销售业绩稳步增长。新增订单快速增长，9月期末存货/预收款分别为32.5/18.4亿元，较年初分别上升56%/23%。在手订单消化有望加速，19年初坪山自有工业园投入使用后，公司交付能力得以提升。
　　毛利率或将企稳，中长期盈利水平有望回升
　　19年1-9月公司毛利率为33.7%/-7.4 pct，Q3单季度毛利率企稳。从中报产品收入构成与毛利率来看，我们预计19年前三季度毛利率下滑主要受到产品结构的影响。但中长期盈利水平有望回升，得益于：1）产品性能优化与新品推向市场，以获得较高溢价；2）生产规模扩大，集中采购降低采购成本。
　　经营活动现金流承压，应收票据占比上升
　　19年1-9月公司经营活动现金净流出5.52亿元/-1855%，我们判断主要原因有：1）新订单大幅增加后，购买商品与接受劳务支付现金同比大幅上升；2）公司与供应商结算账期相对稳定，应付账款周转率同比未见明显变化；3）应收票据同比大幅增加，应收账款小幅增加，票据占比大幅上升。
　　维持盈利预测与“增持”评级
　　预计公司19-21年归母净利润为4.37/5.99/7.68亿元，对应EPS为1.37/1.87/2.40元，PE为24.7/18.0/14.0倍。公司引领光伏电池新型设备国产化，受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代，稳健成长可期。维持目标价36.87~40.97元，对应公司2019年PE估值27~30倍，相对于可比公司溢价率8%~20%。维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏行业景气度大幅下滑；产业政策变化超出预期；市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；技术替代风险；盈利能力回升不及预期。