华泰证券-苏试试验-300416-主业稳健发展，业绩符合预期-191029

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　　环境综合试验设备实现较快增长，试验服务蓄势待发，业绩符合预期
　　公司发布2019年三季报，报告期内实现营业收入4.93亿元，同比增长21.48%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长18.90%；毛利率为46.24%，与去年持平。公司“设备+服务”双轮驱动战略渐入佳境，内生+并购重庆四达带动三综合设备快速上量，试验服务业务募投项目进展顺利，预计在2019年底实现13家实验室正常运营，规模扩张在即。我们认为，公司未来五年有望充分受益振动试验设备及环境与可靠性试验市场快速发展。预计公司2019-2021年EPS为0.63、0.83和1.09元，维持“买入”评级。
　　服务业务布局领先，有望拓展至半导体检测领域
　　9月28日，公司公告拟支付现金2.8亿元收购宜特检测100%股权。宜特检测是一家第三方检测实验室，始创于1994年，从IC线路除错修改起家，逐年拓展新服务，包括故障分析、可靠性验证、先进工艺材料分析、化学分析、车用电子验证平台、高速传输讯号测试与无线讯号验证等，是半导体供应链验证分析专业伙伴，具有公信力机构IEC/IECQ、TAF、TUV/NORD、CNAS认可。
　　半导体下游需求持续增长和国产化替代加快，收购助力公司打造新增长极
　　宜特检测下游需求主要来自半导体行业，行业需求景气，客户质地优良，2018年和2019年1-6月分别实现营业收入1.79亿元、0.95亿元；净利润0.12亿元、295.69万元。截止至2019年6月末，实现资产总额3.67亿元，所有者权益2.15亿元，应收账款0.43亿元。收购完成后，公司有望充分发挥双方在技术、设备、人才等方面的协同优势，进军半导体检测领域，升级电子元器件可靠性分析、失效分析以及材料分析的技术和业务。
　　为什么我们看好苏试试验的试验服务业务？
　　1）试验设备制造助力试验服务，技术协同优势显著。2）公司资质齐全客户优质，实验室选址多临近需求旺盛的军工企业，在军工领域领跑行业。3）同时提供军民产品环境与可靠性和电磁兼容性试验的综合性实验室更受下游客户欢迎。4）规模化效应日益显著，管理效率突出，人均产值比肩国际检测龙头。5）军民融合政策和武器装备科研生产许可目录调整放开竞争，竞优试验需求有望大幅增加，内资实验室率先受益，未来国防军工下游或将是公司试验服务业务最大细分。6）高毛利率军工业务收入提升，有助于稳步提升公司整体毛利率，叠加规模效应，公司业绩弹性或将大幅提高。
　　看好公司拓展半导体检测业务带来的协同效应，维持“买入”评级
　　我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入8.10、10.54和13.33亿元，分别实现归母净利润0.86、1.12和1.48亿元。根据Wind一致预期可比上市公司2020年平均PE为30倍，考虑到公司军工和半导体布局优秀，我们给予公司2020年PE15%-25%溢价，即35-38X，调高目标价至29.05-31.54元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发经费增长低于预期风险、实验室建设进度低于预期。