华泰证券-瑞普生物-300119-业绩符合预期，禽苗业务高增长-191029

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　　前三季度公司归母净利润同比增长36.54%，业绩符合预期
　　公司公布2019年三季报，前三季度，公司实现营收10.33亿元，yoy+17.86%，归母净利润1.45亿元，yoy+36.54%。19年第三季度，公司实现营收3.80亿元，yoy+29.40%，归母净利润0.58亿元，yoy+55.74%。公司业绩符合预期。我们预计，2019-21年，公司EPS分别为0.48元、0.58元以及0.66元，维持“增持”评级。
　　禽链景气驱动，禽用疫苗业绩大幅增长
　　受禽养殖行业景气驱动，加上禽肉、蛋对未来猪肉蛋白消费存在一定替代，国内禽养殖产能顺势扩张。2019年前三季度，全国家禽同比增产10%以上。行业需求增长叠加瑞普子公司华南禽流感三价灭活疫苗新品放量，前三季度，公司家禽业务板块营收同比增长43%。我们认为，禽产业链持续向好行情，未来1-2年，公司禽用疫苗板块有望推动公司业绩进一步增长。
　　招采+市场齐发力，新品尽享量价齐升黄金期
　　2019年1月14日，瑞普子公子公司华南生物推出的重组禽流感（H5+H7）三价灭活疫苗获得批准文号。该产品属于今年1月国家禽流感强制免疫疫苗计划要求的目标品类，当前招标主流价格相比去年大幅提升。目前公司招采苗于全国多省份均有中标，推进顺利。同时，华南生物当前已经整合进瑞普的整体营销体系，市场苗销售同样快速推进，2019年三季度营收已经超过招采苗。新品上市带动华南生物2019前三季度整体毛利率由去年同期的45%升高至60%左右，实现营业收入2.16亿元，同比增长118%，净利润0.60亿元，同比增长172%，预计全年营收将突破3亿元。
　　战略路径清晰，维持“增持”评级
　　上市以来，借力资本市场，公司从“产品（研发）+渠道”两个维度不断深化业务布局。但是受非洲猪瘟疫情影响导致国内生猪产能较大幅度下滑，公司猪用疫苗板块也受到一定程度影响，我们下调2019年公司猪用相关产品收入增速（猪用疫苗增速-32.22%，原值-23.91%），相应地，我们下调公司2019-21年EPS分别为0.48元、0.58元以及0.66元（原值0.58元、0.67元以及0.81元）。参考2020年动物疫苗行业36X的PE水平，综合考虑公司猪用疫苗大单品储备有限，我们给予公司2020年PE估值区间27-32X，对应目标价15.66-18.56元，维持“增持”评级。
　　风险提示：禽流感疫情风险，市场推广不及预期，禽养殖扩产不及预期。