华泰证券-科顺股份-300737-Q3收入加速增长，现金流大幅改善-191029

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　　Q3收入高增长，现金流大幅改善
　　公司19年前三季度收入/归母净利润33.3/2.7亿元，同比+65%/+67%，扣非归母净利润2.6亿，同比+89%；19Q3实现收入/归母净利润13.5/1.0亿，同比+75.5%/220%，扣非归母净利润1.0亿，同比+367%，位于业绩预告中值偏上。公司三季度加大回款考核，19Q3实现经营性现金净流入2.84亿，源于收现比大幅提升，考虑到公司收入增长超预期，叠加费用率提升超预期，维持19-21年EPS预测0.60/0.87/1.16元，参考可比公司14.7x2020 PE，给予2020年13-15x目标PE，目标价11.31-13.05元/股（前值10.80-12.00元），维持“增持”评级。
　　Q3销量增长带动公司收入高增长，毛利率环比同比均提升
　　2019Q3收入同比增长75.5%，因地产新开工增速较高，市场需求旺盛，带动公司销量增长，同时价格同比小幅上升。19Q3毛利率34.2%，同比提升2.7pct，因19Q3沥青价格同比小幅提升，环比Q2基本持平，公司年初已经落实大客户提价，提价幅度大于成本涨幅，同时随着收入高增长，产能利用率提升，推动公司毛利率提升。公司19Q3期间费用率同比下降3.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-1.5/-0.8/-1.0pct，销售费用率环比19Q2提升1.6pct，可能因公司今年收入增长超预期，三季度开始计提部分奖金有关。
　　Q3现金流大幅好转，产能布局有望进一步完善
　　19Q3实现经营性现金净流入2.84亿，较前两季度大幅好转（Q1/Q2分别为-3.11/-0.7亿），因公司加大应收账款管理力度，公司19Q3收现比104%，较上半年提升22pct，付现比91%，较上半年降低23pct，公司19年前三季度经营性现金流净流出0.97亿元，我们预计全年现金流有望转正。2019年8月7日，公司发布回购方案，拟以0.5-1亿元自有资金回购股票，截至9月30日，已回购507.57万股，占总股本的0.84%，彰显公司发展信心。公司已与福建省明溪县人民政府签订项目合作协议书，拟在明溪县投资建设新型防水材料智能化生产基地，公司产能布局有望进一步完善。
　　维持盈利预测，维持“增持”评级
　　公司目前拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地，正在建湖北荆门和陕西渭南生产基地，预计19年底可以正式投产，届时防水卷材和防水涂料有效产能将大幅增长，同时增加特种砂浆产能，产能布局和供应能力进一步优化，考虑到公司收入增长超预期，叠加费用率提升超预期，维持公司19-21年EPS预测为0.60/0.87/1.16元/股，参考可比公司14.7x 2020 PE，给予2020年13-15x目标PE，目标价11.31-13.05元/股（前值10.80-12.00元），维持“增持”评级。
　　风险提示：房地产新开工大幅低于预期，沥青价格上涨超预期，现金流大幅恶化