天风证券-均胜电子-600699-整合效应显现，股权变更加速资产重组-191029

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　　事件概述：
　　事件一：公司公布三季报，2019年前三季度实现营收458.1亿元，同比增长16.2%；归母净利润7.02亿元，同比下降33.6%；扣非归母净利润8.14亿元，同比增长15.7%。
　　事件二：公司董事会审议通过公司的重组计划，将全资子公司Preh GmbH持有PCC 100%股权转让给JPCC。
　　事件点评：
　　整合效应逐步显现。19Q1-Q3公司实现营收458.1亿元，同比增长16.2%。而由于均胜安全整合工作的持续推进、全球供应链管理的优化、人员结构的逐渐合理化、产能利用率不断地提高等因素，公司前三季度毛利率同比增长1.4个百分点至17.0%。公司三费费用率整体维稳，仅同比小幅提升0.4个百分点至14.2%。公司实现扣非归母净利润8.14亿元，同比增长15.7%。我们预计公司19和20年扣非归母净利润有望达11和14亿元。
　　19Q3业绩小幅下滑，长期有望改善。受全球汽车市场波动和通用北美罢工的影响，公司19Q3实现营收149.8亿元，同比下滑10.8%，环比下滑2.7%。毛利率同比持平，环比下降1.1个百分点至16.4%。环比下滑主要因为：1）汽车电子和功能件业务：毛利率环比提升，未来随智能车联和新能源业务订单下半年的释放有望继续提升；2）汽车安全业务：受通用罢工等因素影响毛利率出现小幅下滑。但预计随罢工结束和全球汽车市场的回暖，加之公司执行的提效降本策略，安全业务毛利率有望从Q4开始重新逐步回升。公司19Q3三费费用率同比提升1个百分点和环比下降0.3个百分点，最终公司19Q3实现扣非归母净利润2.42亿元，同比下降2.5%。
　　新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以JSS为基，深度拓展汽车电子业务，2019年上半年共获173亿元全生命周期订单：1）智能车联：共新增42亿元订单。订单落地方面，为上汽、一汽大众MQB和MEB平台配套的车载信息系统将于2019年下半年陆续量产；为欧洲大众和奥迪配套的车载信息系统也将在2020年进入量产。3）E-mobility：主要产品为BMS、OBC等，上半年共新增131亿元订单。BMS客户主要为大众、奔驰、宝马、日产、福特等，OBC主要配套客户为沃尔沃、法拉利等。此外，我们认为刚刚通过的股权重组计划，或代表着公司资产重组的步伐正在加速。
　　投资建议：公司并表高田，着力整合汽车安全业务，利润率有望逐步改善；以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域，有望夺取车载智能时代竞争高地。由于公司业绩改善速度略低于我们的预期，下调19-20年归母净利润，分别从11.8、15.4亿元下调至10.1、14.0亿元，对应EPS分别为0.78、1.07元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：均胜安全整合、车联网及汽车电子业务拓展不及预期等