天风证券-科顺股份-300737-收入快速增长，盈利弹性显现-191029

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　　事件
　　公司发布2019年三季报，报告期内，公司实现营业收入33.26亿元，同比增加64.60%，实现归母净利2.69亿元，同比增长66.56%。
　　收入快速增长，盈利弹性显现
　　公司2019Q3单季实现营收13.52亿元，同比增加75.4%，实现大幅增长，较Q2单季增速进一步提升，预计主因公司发货维持高增速；公司单季度实现毛利率34.2%，较Q1、Q2环比改善，整体盈利情况有所好转，单季实现归母净利1.03元，较2018Q3单季大幅提升，公司盈利弹性较为明显。从前三季度公司费用率情况来看，公司整体费用率由18前Q3的22.73%下降为21.99%，费用控制能力有所增强。与此同事，公司现金流情况维持稳定，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增加61.49%，同营业收入增速相匹配，应收账款期末余额较期初增加41.01%，其他应收款期末余额较期初增加37.92%，应收款项的增速维持在可控范围，低于营收增速，收入增长相对稳健。
　　逐步形成全国性产能覆盖，渠道完善拓展市场份额
　　根据公司半年报，公司已在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通建有生产基地，覆盖华南、华北、华东、西南、东北地区，同时正在建设湖北荆门、陕西渭南两大生产基地。公司采用直销+经销的销售模式。直销方面，公司在北京、上海、广州、深圳等地开设13家销售分公司；经销方面，公司根据不同防水市场需求在全国各地发展相应的经销商，目前在全国30个省份与近1,000家经销商建立了长期稳固的合作关系。公司正在逐步形成全国性产能覆盖，并通过完善的渠道快速拓展市场份额。
　　实施股份回购，稳步扩张产能
　　8月6日,公司通过回购股份的议案，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购5,000万元-10,000万元公司股份，回购价格不超过人民币12.00元/股，将用于员工持股计划或股权激励，或将有助于绑定公司同员工利益共同成长。9月3日,公司通过对外投资议案，拟在福建明溪县投资生产基地，计划总投资额约为70,000万元，预计将有助于公司实施产能布局战略，提升公司新型防水材料的生产能力，加强东南地区产能供应及市场拓展力度。
　　盈利预测：由于公司盈利情况较好，我们将公司2019年、2020年的归母净利润分别由3.47亿、4.53调整为3.50亿元、4.57亿元，对应EPS分别为0.58元、0.75元，对应PE分别为18.22X、13.96X，维持“增持”评级。
　　风险提示：沥青等原材料价格大幅上涨；应收账款坏账大幅提升；防水材料需求出现下滑。