东方证券-瀚蓝环境-600323-扣非业绩增长20％，拟收购项目将进一步提升运营规模-191029

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　　事件：公司发布2019年三季报，1-9月公司实现营业收入42.69亿元，同比增长19.05%，实现归母净利润7.36亿元，同比减少0.99%，扣非后归母净利润7.19亿元，同比增长20.18%；7-9月单季度公司实现营业收入15.99亿元，同比增长23.38%，归母净利润2.75亿元，同比增长12.70%。
　　核心观点
　　业绩符合预期：公司收入规模持续增长的动力主要来自于固废板块，廊坊项目投产（2018年下半年投产）带来业绩增量，同时大量的在建项目顺利推进持续贡献工程收入，其中漳州项目已进入调试阶段，南海垃圾焚烧三厂项目已完工，佛山危废项目预计在年底建成，江西赣州危废项目今年投入运营。公司归母净利润和扣非后净利润增速不匹配主要是由于官窑市场的股权处置2018年1-9月公司的投资收益达到9278.87万元（2019年前三季度投资收益是4552.55万元）。
　　垃圾焚烧项目收购持续推进：公司拟收购盛运环保4个在建垃圾焚烧项目（共3500吨/日）已经达成一致，即将签署相关项目的《资产转让协议》，公司收购后将继续投资建设，同时公司还公告拟收购淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目（800吨/日）。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为2.35万吨/日，若收购完成，公司的总规模将提升18.30%。
　　发力高景气度大固废板块，自身造血能力强：公司自身造血能力强，经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至2019年9月底公司在手现金为11.38亿元，且我们预测2019-2020年经营性现金流均超过18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。
　　财务预测与投资建议
　　不考虑收购的影响，我们维持2019-2021年归母净利润为9.8/11.6/12.2亿元的预测。根据可比公司2019年PE  18x，目标价为23.04元，维持买入。
　　风险提示
　　垃圾焚烧项目投产进度不达预期