华金证券-水星家纺-603365-营收延续双位数增长，产品结构调整推升净利率-191028

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　　事件
　　公司披露三季报。前三季度实现营收20.18亿元，同比增长11.89%，实现归母净利2.15亿元，同比增长18.78%，基本每股收益0.80元。
　　其中三季度实现营收7.42亿元，同比增长15.43%，归母净利8000万元，同比增长31.14%。
　　投资要点
　　电商调整成效延续，三季度业绩双位数增长：营收端，公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长0.8%、20%、15%，Q3营收保持双位数增长，主要源于今年电商业务调整，电商组织架构调整，实现前端小组制，中台市场化，使新品研发更有针对性，经营运行更加顺畅。依托这一调整，电商“618”活动中，公司在天猫平台连续5年取得品牌销售第一的成绩。净利端，公司Q1、Q2、Q3分别实现利润增长4.2%、25%、31%，Q3利润增速进一步提升，公司产品结构调整继续推动三季度毛利率同比提升近6pct至39%，带动净利率同比提升1.3pct至10.8%。
　　毛利率增长高于费用率增长，单季度经营现金流同比回暖：盈利能力方面，公司线下产品结构调整，毛利率继续提升，带动前三季度毛利率同比增长3.18pct至38.09%。广告宣传费用、运输费用等增加推动销售费用率提升2.91pct至19.38%，另有管理费用率、财务费用率微降，最终净利率同比略增0.62pct至10.64%。存货方面，截止三季度末公司存货周转天数约181天，同比环比均有改善。现金流方面，三季度经营活动现金流入同比增8.8%，增速略低于营收增速，单季度经营活动现金流量净额环比回暖。
　　投资建议：水星家纺是电商占比较高的国内知名家纺品牌，二季度起电商调整推动业绩增速回升，产品结构调整提升利润率。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.21、1.38和1.53元。净资产收益率分别为13.1%、13.1%和12.9%。目前公司PE（2019E）约为14倍，维持“增持-A”建议。
　　风险提示：激烈的竞争使毛利率承压；线下渠道拓展或不及预期；电商渠道增长或不及预期。