南京证券-玻璃纤维行业周期性渐弱，关注产品结构升级-191029

《南京证券-玻璃纤维行业周期性渐弱，关注产品结构升级-191029（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《南京证券-玻璃纤维行业周期性渐弱，关注产品结构升级-191029（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点：
　　2017年玻璃纤维国内产量408万吨，国内消费量283万吨，出口量145万吨，进口量20万吨，全球57%的产能集中在国内，出口依存度达到36%。具体到公司产能，2018年CR5产能占比达到64%，整体行业呈现出寡头竞争格局。从供需数据不难玻璃纤维行业的特征：1）整体产能过剩；2）出口依赖度极高，存在国外反倾销的风险。2018年玻璃纤维行业迎来新一轮产能投放，实际新增产能105万吨，其中主流企业新增88万吨，中小企业/行业新进入这新增17万吨，新增产能中高端产品（如电子纱等）的比重在提高。
　　玻璃纤维行业的下游需求主要集中在建筑（34%）、电子器件（21%）、交通（16%）、管道（11%）、工业应用（10%）等。从下游需求不难发现，有相对比较偏周期的应用领域（建筑、管道等），也有比较新兴的应用领域（5G、风电、汽车轻量化），所以玻纤行业兼具“周期”和“成长”双重属性。2013年之前玻纤行业周期性非常明显，玻纤产量与销量增速与GDP变动几乎保持一致，2014年之后下游新兴需求拉动使得周期性有所减弱，其中2014-2015年受风电市场拉动，2016-2017年受电子纱和汽车轻量化拉动。
　　电子纱：电子纱的下游是PCB，但需要注意的是不是所有做电子纱的企业都处于成长赛道，只有具备极薄纱、超薄纱产能的企业才是真正具备成长性的，才能真正享受5G、消费电子“轻薄化”的红利。风电纱：产业链的议价能力较强，以风电纱、风电叶片、风电整机商各自的龙头为例，在16/17/18年风电装机量整体不景气的背景下，风电纱的价格保持稳定且有一定的上涨。汽车轻量化：受益于国六标准的推出，中长期来看，玻璃纤维在汽车轻量化领域有望持续渗透。
　　中国巨石：2018年公司玻纤及其制品单价上涨3.5%，而泰山玻纤粗纱产品单价上涨0.1%，公司产品结构存在一定的改善。2019年上半年公司营收同比增长0.89%，但营业成本同比增长10.42%，假设公司的单位营业成本变化不大，公司目前的销量增速能够达到10%左右，未来随着产品结构持续优化以及美国工厂不的投产，公司业绩有望迎来改善。