天风证券-养元饮品-603156-业绩继续承压，竞争格局有待改善-191029

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　　事件：
　　10月25日公司发布三季度报，报告期内公司营收48.81亿元，同比下降15.21%，净利润17.31亿元，同比下降0.59%。
　　点评：
　　1.行业竞争激烈程度有待得到改善
　　公司三季度实现营业收入48.81亿元，同比-15.21%，其中Q3营业收入14.25亿元，同比-10.59%，环比+48.12%，较Q2有一定改善。从销售渠道看，经销渠道销售收入47.12亿元，同比-15.86%，直销渠道1.68亿元同比+8.54%。我们认为收入放缓的原因主要是乳业巨头伊利蒙牛等加快推进渠道下沉，促销活动带来激烈的竞争。出于利润角度的考虑，这种竞争格局不会长期持续，但还有待观察。
　　2.经营策略稳健，毛利率稳中有升
　　公司三季度实现净利润17.31亿元，同比-0.59%，优于营收增速。我们认为是因为增值税税率下调后，公司没有将利润用于盲目的扩张，而是保持稳健的经营策略。同时公司报告期内营业成本23.5亿元，同比-19.56%，毛利率51.85%，同比+2.6pct，我们认为主要原因是材料价格下降导致。
　　3.新品仍在试销，植物蛋白饮品市场空间大
　　前三季度公司研发费用1890万元，同比+37.98%，主要原因是公司持续加大对核桃乳饮品研发的力度与深度，通过不断搭建新的研发平台、提升技术研发能力推动核桃饮品行业提质升级，巩固公司在核桃乳行业内的龙头地位。公司7月份推出的新品仍在试销，我们认为植物蛋白饮品市场空间较大，现在伊利蒙牛的冲击不会长久持续。
　　盈利预测：维持上一次盈利预测，19、20年收入73.3、73.3亿，净利润28.4、29.2亿，EPS 2.69、2.77元，给予19年15倍PE，目标价40.35元。
　　风险提示：品牌营销、新品销售不及预期，食品安全问题，宏观经济下滑