华创证券-芒果超媒-300413-排播延后致Q3业绩略滑，Q4展望多个重磅综艺即将上线-191029

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　　事项：
　　10月28日晚，公司发布2019Q3报告，2019年Q3公司实现营收27.28亿，同比增长24.23%；归母净利润1.71亿，同比增长28.77%；扣非归母净利润1.67亿，同比减少24.42%。2019前三季公司实现营收82.31亿，同比增长14.63%，增速有所放缓，归母净利润9.75亿，同比增长19.92%；扣非归母净利润9.55亿，同比增长312.17%。
　　评论：
　　Q3重点综艺和剧集延播，营收增速放缓。2019前三季度公司实现营收82.31亿，同比增长14.63%，增速有所放缓，归母净利润9.75亿，同比增长19.92%；扣非归母净利润9.55亿，同比增长312.17%。前三季度整体业绩持续保持良好增速；受重点综艺影视节目排播延后及技术研发和新业务布局拓展投入加大的影响，公司第三季度整体业绩增长放缓。
　　1）2019年9月芒果TV的MAU为1.15亿，比2019年6月的1.22亿略有下滑，主要是由于Q3除《中餐厅》外较少有头部综艺和剧集。2）8月24日芒果TV“大芒计划”超绝红人进阶及带货说明会在海口举办，以芒果优质平台资源和内容，延长网红商业生命周期，以优质IP打通KOL矩阵为品牌带货，联合权威数据平台为带货效果保真，实现一站式营销。3）10月31日芒果TV招商会将于在上海举行，保持关注。
　　Q4综艺继续发力，剧集方面值得期待。综艺方面，2019年Q3《中餐厅第三季》、《女儿们的恋爱第二季》、《声入人心第二季》等热门综艺获得较好反响，Q4也有多部爆款综艺IP上线，其中代表性综艺如推理类的《明星大侦探5》，聚焦婚恋的《妻子的浪漫旅行3》等均有望引发收视热潮，为芒果TV的会员业务贡献新的增长动力。剧集方面，2019年Q3《食分喜欢你》、《极限17》等剧获得较高热度。Q4有4部自制电视剧即将上映，据全网实时热度，《山海经之上古密约》、《新神雕侠侣》预计将有不错的播放表现，值得期待。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于Q3季度会员增长不达此前预期，我们因此下调公司2019-2021年归母净利润预测至11.86/15.24/17.47亿元（原预测值16.94/20.24/23.14亿元），由于2019年中期资本公积转增股本，公司股本数由10.47亿股增至17.80亿股，EPS为0.67/0.86/0.98元，对应PE为24X/19X/16X。由于各项业务发展进度较快，通过分部加总，我们上调2020年公司市值达到587亿元（原预测值512亿元），对应目标价33元。作为A股唯一的在线视频平台，公司的商业模式具有稀缺性，且公司目标定位年轻女性观众，调性明确，将自己与一线的优爱腾平台进行了有效区分，在综艺垂直领域一骑绝尘，在影视遭遇行业“寒冬”的情况下会员人数和广告收入都实现了强劲增长，同时具有牌照优势，内容优势+渠道拓展，双管齐下，未来可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：会员增长不达预期，行业竞争加剧；国家监管政策加强；盗版侵权。