华创证券-五洋停车-300420-2019年三季报点评：停车设备市场空间广阔，公司业绩快速增长-191029

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　　事项：
　　公司发布2019年三季度报告，前三季度实现营业收入8.76亿元，同比增长33.84%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长35.16%，第三季度实现营业收入3.19亿元，同比增长37.59%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长15.77%。
　　评论：
　　城市停车设备市场空间广阔，乘政策春风，公司营收快速增长。
　　2015年我国停车泊位缺口已达5000万个，且停车配建比相比发达国家仍有较大差距，随着汽车保有量的持续增长，泊位缺口还将进一步扩大，机械式停车设备市场空间广阔。2019年7月，中共中央政治局会议提出要稳定制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。政策出台进一步刺激了立体车库需求释放，原有以住宅和商业综合体配建为主的行业格局逐步转变，公共配套及市政停车建设步伐加快，带动机械式停车设备需求高速增长，报告期内，公司经营计划有序开展，前三季度实现营业收入8.76亿元，同比增长33.84%，实现归母净利润1.21亿元，同比增长35.16%，单三季度实现营业收入3.19亿元，同比增长37.59%，归母净利润0.39亿元，同比增长15.77%。
　　毛利率保持平稳，期间费用率有所下降，应收账款周转率有所提升。
　　停车设备市场低端产能过剩，竞争激烈，而高端领域仅有不到十家参与者角力，竞争格局更优，公司具备强大研发实力，是国内为数不多的拥有全品类立体车库资质的公司。前三季度公司实现毛利率35.60%，同比小幅下降0.38pct，保持在较高水平。期间费用方面，报告期内，公司销售规模扩大，研发投入力度加大，借款有所增加，销售/管理/研发/财务费用分别达到6254万元/5799万元/4602万元/669万元，同比分别增长15.30%/11.73%/33.28%/93.45%，收入规模效应显现带动销售/管理/研发费用率同比分别下降1.15pct/1.31pct/0.02pct至7.14%/6.62%/5.25%，财务费用率同比增加0.23pct至0.76%。公司前三季度实现归母净利润1.21亿元，同比增长35.16%，净利率13.76%，同比上提0.14pct。此外，截至2019Q3末，公司应收账款周转率达到1.30，已连续三季度同比改善，我们认为这与公司加大应收账款回收力度的政策得到有效执行有关。
　　定增顺利过会，加码智慧停车全产业链布局，打开成长空间。9月6日，公司定增申请获发审委审核通过。若定增项目顺利落地，公司徐州、东莞基地将共计新增4万台/年立体车库产能，进一步完善智能化车库产品布局。研发中心将通过优化研发环境、升级研发设备，对智能立体车库、智能停车机器人以及立体车库工业互联进行深度研发，提升公司整体研发实力。此外，智云智慧停车项目将通过建设智云系统平台、应用模块和智云服务终端，提供智慧停车运营管理服务，促进停车资源的合理配置和有效调度，实现存量资源挖潜。未来，公司有望逐步延伸“智造+停车资源+互联网”全产业链一体化建设运营能力，进一步打开成长空间。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年实现归母净利润2.19、2.96和3.70亿元，公司定增申请已获发审委审核通过，考虑增发后股本增加（假设增发股本于2020年完成发行），备考EPS 0.31、0.35和0.43元，对应PE 21、19和15倍。以政府和社会资本为投资主体的停车场建设步伐加快，公司作为行业龙头有望在未来三年保持较高的业绩增速，过去一年PE估值中枢在25-30倍之间，按下限区间给予2019年25-27.5倍PE，对应目标市值54.75-60.23亿元，目标区间7.65-8.42元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：机械式停车设备需求不及预期，订单交付不及预期。