光大证券-云南白药-000538-2019年三季报点评：三季报显著超预期，药品与健康品重拾两位数增长-191029

《光大证券-云南白药-000538-2019年三季报点评：三季报显著超预期，药品与健康品重拾两位数增长-191029（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-云南白药-000538-2019年三季报点评：三季报显著超预期，药品与健康品重拾两位数增长-191029（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆事件：
　　公司公布2019年三季报：前三季度实现收入216.46亿元，同比（可比口径）增长8.36%；归母净利润35.42亿元，同比（可比口径）增长7.46%；扣非归母净利润23.36亿元，同比（可比口径）下滑7.30%；净经营性现金流1.54亿元，同比下滑88%。EPS 2.77元。Q3业绩超市场预期。
　　◆点评：
　　Q3收入与净利润呈现显著拐点。Q3单季度实现收入77.48亿元，同比+13%，扣非净利润12.01亿元，同比+17.78%，净经营性现金流同比大幅增长500%。继中报业绩下滑之后，重拾两位数以上增长，且现金流状况恢复正常。公司Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为10%/1.7%/13.4%；扣非归母净利润增速分别为8.5%/-47%/18%，Q3收入与利润呈现显著拐点。符合我们在2019年中报点评中的推断：公司上半年仍处于经营调整期，伴随重大资产重组、董事会换届以及回购等一系列事项实施完毕，公司下半年有望重整旗鼓。
　　药品恢复增长最明显，健康品也显著好转。药品板块前三季度实现收入39.91亿元，同比+7%，净利润2.99亿元，同比-56%；Q3单季度实现收入14.58亿元，同比大幅增长27%，净利润约3.43亿元，同比大幅增长约22%。我们预计白药中央产品经过较长时间去库存，目前库存已经达到较低水平，Q3开始恢复正常发货并重新补库存。健康品板块预计Q1~3收入增速约11%-12%，由于H1增速较低，推算Q3单季度增幅30%左右，大幅改善。按照牙膏市场整体8%左右增速看，我们预计随着牙膏分销渠道下沉、市占率提升（目前国内市占率已达第一），以及面膜洗发水等新品类资源投入加大，健康品板块Q4或明年有望持续两位数增长。商业预计收入稳定增长10%左右，我们推算中药资源前三季度收入仍下滑。
　　管理费用显著下降，增加销售与研发投入。Q3单季度管理费用在去年高管薪酬改革的前提下，仍减少近5000万元，预计主要由于Q2在计提了较多资产减值后“轻装上阵”。但公司加大销售资源投入与研发力度，Q3销售费用同比增长25%，研发费用同比+68%。
　　◆盈利预测与评级：维持预测19-21年EPS至3.11/3.57/4.09元，对应19-21年PE为26/23/20倍。公司长期战略目标宏伟，员工激励完成后将加速推进外延，未来前景广阔，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：新产品推广进度低于预期，外延并购低于预期。