华创证券-中航飞机-000768-2019年三季报点评：聚焦主业成效显著，大飞机龙头前景广阔-191029

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　　事项：
　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营业收入196.78亿元，同比减少3.57%，实现归母净利润3.43亿元，同比增长47.61%。
　　公司2019年经营目标为计划实现营业收入323亿元，实现工业增加值63亿元，全员劳动生产率19.1万元/人。截至三季度，营业收入目标完成60.92%。
　　点评：
　　民机公司不在并表导致收入小幅下滑，盈利能力改善，聚焦主业成效显著。2019年前三季度公司实现营收196.78亿，在沈飞民机和西飞民机不再合并报表的情况下小幅下滑3.57%。2019Q3单季度实现营业收入49.90亿元，同比减少30.05%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长69.84%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率6.29%，同比提升0.35个百分点；净利率1.72%，同比提升0.90个百分点，均有所改善。未来随着民机业务的剥离，公司将更加聚焦主业，进一步高质量发展，盈利能力或将稳步提高。
　　民机公司出表，期间费用有所减少。2019前三季度公司销售费用2.59亿，同比减少12.36%，销售费用率1.31%，同比降低0.13个百分点；管理费用5.56亿，同比减少13.84%，管理费用率2.83%，同比降低0.34个百分点；财务费用-0.36亿，去年同期为-0.54亿；研发费用0.73亿，同比增加18.93%，研发费用率0.37%，同比增加0.07个百分点；期间费用合计8.51亿，同比减少10.22%，期间费用率为4.33%，同比降低0.32个百分点。公司前三季度期间费用降低较多原因主要是沈飞民机和西飞民机不在并表，相关费用得到缩减。
　　国内大飞机产业龙头，市场前景广阔。公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，还是飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商，是C919、ARJ21、AG600以及国外民用飞机的重要供应商，是大飞机领域的主力军。8月30日，国航、东航、南航分别与中国商飞签署合同，计划各引进35架ARJ21飞机，至此ARJ21的订单数已增至596架。10月24日，国产大飞机C919的105架机成功首飞，目前共有5架C919飞机投入试飞，预计2020年底取得适航证，并于2021年向用户交付。未来公司有望充分受益我国民机产业的兴起，市场前景广阔。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元，对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.36元。2018年至今公司PE估值范围为63-114倍，综合考虑公司未来发展前景以及定价机制改革等对公司潜力的释放，我们给予公司2020年70倍PE，维持目标价格21元，维持“强推”评级。
　　风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。