西部证券-广深铁路-601333-三季报点评：成本拖累业绩，关注铁路改革-191029

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　　事件：公司2019年前三季度实现营收156.1亿，同增7.1%，实现归母净利润8.7亿，同比下降9.2%，基本每股收益0.12元，同比下降9.6%。其中，三季度单季实现营收54.3亿，同增7.4%，归母净利1.1亿，同比下降63.5%。
　　客运出现下滑，货运表现亮眼。19年1-9月公司旅客发送量同比下滑2.4%，其中三季度同比下降7.1%。分业务看，三季度广深城际列车同比下滑3.6%，我们认为去年同期公司采用大运能车型并增开跨线动车组造成高基数是主要原因；长途车同比下滑6.3%；直通车在分流和香港事件共同影响下大幅下滑57.1%，但由于旅客占比仅1.7%，对收入并未造成较大冲击。宏观经济环境改善，叠加全国铁路货运增量行动，19年前三季度公司总货运量同增7.4%，其中三季度货运量+11.8%，接运量+11.4%，发送量+12.9%。
　　成本拖累三季度业绩。2019年前三季度公司营业成本同比增长8.4%，其中三季度同增+13.4%，造成毛利率同比下滑5.0个百分点、环比下滑6.6个百分点至4.9%，我们认为工资和设备租赁费等成本项较为刚性，同时铁路维修具有季节性、通常发生且结算在下半年或为主要原因。
　　穗莞深城际分流或有限。穗莞深城际将在11月通车，预计对广深城际原有客源分流有限，而路网接通则会带来一定客流量的提升。公司已累计收到四笔土地交储补偿款共8.48亿元，若年内能确认全部收益，贡献净利至少5亿元。
　　盈利预测和投资建议：考虑到业务量出现下滑、成本增长，我们下调公司2019/20/21年净利润至15.3/11.6/13.1亿元，每股盈利为0.22/0.16/0.19元，对应PE为14.9X/19.7X/17.4X。京沪高铁IPO标志了中国铁路资产证券化迈出重要一步，公司是铁路改革提速受益的核心标的，目前PB仅0.78X，位于历史底部，估值有望修复，我们维持“买入”评级不变。
　　风险提示：宏观经济下滑，高铁分流、成本超预期，铁路改革不及预期等。