华西证券-乐鑫科技-688018-物联网Wi~Fi MCU芯片高增长，Q3业绩亮眼-191029

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　　事件概述
　　乐鑫科技发布2019年三季报，前三季度公司实现营收5.27亿元，同比增长59.92%；归母净利润0.96亿元，同比增长49.25%；扣非后净利为0.82亿元，同比增长31.91%。三季度单季度公司实现营收2.03亿元，同比增长86.68%；归母净利润0.31亿元，同比增长65.60%。
　　第三季业绩高增长，第四季度为产业旺季业绩可望延续加速释放。
　　2019Q3单季度公司实现营收2.03亿元，同比增长86.68%；归母净利润0.31亿元，同比增长65.60%。公司Wi-Fi&蓝牙MCU通信芯片应用于智能家居、智能音箱、可穿戴设备等物联网终端电子产品，随着第三季度开始进入电子产品消费旺季，推动公司营收迎来爆发式增长。展望第四季度，在中美贸易摩擦情况减缓的背景下，电子消费旺季可望延续至第四季度，公司四季度的业绩表现可望延续三季度的高增长。
　　毛利率维持稳定，公司持续加大研发投入加强芯片技术，新款芯片将陆续上市。
　　2019Q3公司毛利率为47.07%，环比降低0.005pct，说明产品价格维持稳定，相较于2018年降低4.673pct，主要是公司产品出货量大幅增加，产品销售采取阶梯式定价，销量提升将导致价格微幅下降所致。公司2019Q3公司研发费用为0.78亿元，同比增长45.66%。公司作为芯片设计商，其竞争关键来自于技术密集输出的芯片性能、功耗、尺寸等各方面产品优势。因此，研发人员是公司最宝贵的资产，公司继续保持高强度的研发投入，有望进一步增强技术实力，为未来持续发展做好准备。随着后续ESP-S3系列芯片上市，将进一步巩固公司在Wi-Fi MCU芯片领先地位。
　　坚定看好Wi-Fi MCU物联网芯片国产化赛道，公司作为国内赛道领航者，长期成长可期。
　　公司新款ESP32-S2系列的AI-IoTWi-Fi&蓝牙MCU通信芯片已经推出，S3系列预计年底上市，S系列芯片采用RISC-V处理器架构，可摆脱中美贸易战的IP授权限制。此外，公司芯片在性能、功耗、尺寸等关键参数上相较于同业已取得技术优势，可以实现更广泛更复杂的AI人工智能，拥有较高性价比。在5G和物联网商业化逐渐落地的背景下，AI-IoTWi-Fi&蓝牙通信芯片的需求将进一步放大，未来随着物联网设备销量爆发，Wi-Fi芯片的需求将对应增长，公司作为目前国内Wi-Fi MCU芯片龙头，可望直接受益。
　　投资建议
　　鉴于公司三季度反映的高速增长，我们将公司2019-2021年的收入预测从7.41亿元/10.45亿元/13.79亿元，上调至7.86亿元/11.63亿元/15.54亿元。归母净利润从1.67亿元/2.36亿元/3.04亿元上调至1.78亿元/2.63亿元/3.42亿元。根据Wind预测数据，乐鑫科技在A股可比公司的汇顶科技、全志科技、中颖电子2018-2020年平均PE估值为71.99倍/37.89倍/30.54倍，综合考虑公司业绩增速、盈利能力、发展潜力、技术实力等优势，对比同业可比公司，给与公司65-70倍估值，对应公司2019年归母净利润计算得出，公司合理估值为115.55-124.43亿元，对应股价为144.42-155.53元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等