国元证券-卫宁健康-300253-2019三季报点评：业绩增长符合预期，三季度创新业务增长加速-191029

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　　事件：
　　公司发布2019年三季报，2019前三季度公司实现营收11.98亿元，同比增长29.50%；三季度单季度实现营收5.28亿元，同比增长39.71%；2019前三季度实现归母净利润2.73亿元，同比增长41.73%；三季度单季度实现归母净利润1.11亿元，同比增长49.94%；2019前三季度实现扣非后归母净利润2.36亿元，同比增长36.66%；三季度单季度实现扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长75.52%。
　　业绩增长符合预期，大单数量快速增长进一步验证行业集中趋势
　　2019前三季度公司营收同比增长29.50%；其中核心软件销售及技术服务同比增长30.73%；硬件销售同比增长21.01%，高价值的软件销售及技术服务占比74.36%，较去年同期提升0.70pct。2019前三季度公司归母净利润同比增长41.73%位于业绩预告35%-55%中偏下，基本符合预期。2019年1-9月公司千万级订单33个（上年同期18个），大单数量持续保持快速增长进一步侧面验证行业集中趋势；预收账款1.67亿元，同比增长31.40%，持续保持较快增长。
　　持续加大研发投入，经营效率不断优化
　　2019前三季度公司研发投入2.60亿元，同比增长28.95%，其中研发费用1.40亿元，同比增长44.95%，资本化比例46.24%，较去年同期下降5.93pct。2019前三季度公司持续优化经营效率，销售费用率13.17%,较去年同期下降0.51pct;管理费用率8.01%,较去年同期下降1.01pct；财务费用率0.18%,较去年同期下降0.43pct，经营效率持续优化。
　　钥世圈增速亮眼，创新业务亏损略有加大
　　2019前三季度，公司创新业务持续保持高速增长态势，除纳里健康因项目结算滞后导致营收下滑22.77%,较半年度19.49%下滑幅度略有扩大外，卫宁互联网、卫宁科技、钥世圈营收同比增长15.08%、14.13%、223.15%，较半年度2.17%、4.69%、195.73%的均显著加速，2019年前三季度公司创新业务亏损6338万元，同比增长-25.20%，较半年度-24.48%亏损略有加大。
　　加强中台化建设，技术实力不断提升
　　2019年公司基于全新理念建立统一的中台化服务体系，依托中台打造新一代产品，中台化是未来医疗信息化发展的重要趋势，未来随着公司新一代中台化产品的推出，有望进一步加强公司产品与技术领先优势并提升公司实施及产品交付效率。
　　投资建议与盈利预测
　　预计2019-2021年，公司归属母公司股东净利润分别为：3.83、4.70和7.25亿元，对应基本每股收益分别为：0.24、0.29和0.45元/股，对应PE估值分别为73、60和39倍。考虑到公司是国内医疗信息化的领军企业，在互联网医疗为代表的创新业务布局领先，近年来传统医疗IT业务受益于政策驱动下游需求高景气，《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》出台有望助推创新业务快速发展，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期、创新业务推进不及预期、大单占比提升导致项目交付不及预期