西南证券-安徽合力-600761-稳健增长，符合预期-191028

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　　业绩总结：公司发布2019年三季报，前三季度实现营收74.8元（+0.3%），归母净利润4.8亿元（+4.2%），扣非净利润4.1亿元（+4.8%）。2019Q3单季度实现营收24.7亿元（+3.9%），归母净利润1.3亿元（+18.7%），扣非净利润1.1亿元（+30.2%）。
　　表现优于行业，符合预期。2019年前8月叉车行业销量40.1万台（-2%），相比上半年进一步承压，公司前三季度实现营收增速转正，表现好于行业整体情况。2019年7月、8月行业销量增速分别为-5.3%、-8.7%，公司单Q3营收增速达到3.9%，利润实现更快增长。公司2018年第三季度营收和利润基数相对较低，占全年比重分别为24.2%和17.8%，过去10年中，这一占比仅高于2015年，公司Q3单季度业绩实现较高增长，源于公司份额提升，以及基数效应。公司2019年前三季度实现毛利率21.4%（+2.1pp），实现期间费用率12.8%（+2.2pp），其中，销售费用率为4.7%（+0.2pp），管理费用率为8.3%（+1.9pp），财务费用率为-0.2%（+0.1pp）。
　　行业需求下行，龙头市占率提升。根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据，2019年前八月全行业实现总销量（含出口）约40.1万台（-2%），其中Q1销量15.3万台（+11.3%），Q2销量15.4万台（-9.7%），2019年7月、8月行业销量增速分别为-5.3%、-8.7%，显示行业需求较为低迷。2019年上半年国内市场总销量23.5万台，同比增长3.1%，受贸易摩擦影响，出口总销量7.2万台，同比下降10.1%。公司2019H1国内市场销量同比增长5.9%，出口量同比增长23.4%，实现“合力”品牌国内市场占有率27.2%，继续保持国内第一。
　　盈利预测与投资建议。公司为国内叉车行业龙头企业，强者恒强。预计公司2019~2021年EPS分别为0.81/0.87/0.95元，对应PE分别为11/10/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；盈利能力不及预期风险；汇率波动风险。