民生证券-胜宏科技-300476-三季报符合预期，Q3收入环比明显改善-191029

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　　一、事件概述
　　10月28日，公司发布三季报：1-9月营收26.8亿元，同比增长11%，归母净利润3.6亿元，同比增长12%，扣非后归母净利润3.5亿元，同比增长1%；经营活动现金流净额7.7亿元，同比增长121%。
　　二、分析与判断
　　Q3业绩符合预期，收入呈现加速增长态势
　　公司预计1-9月归母净利润3.5亿元至3.7亿元，同比增长10%-15%；实际业绩接近业绩预告区间中值附近。Q3单季营收10.8亿元，同比增长25%，环比增长33%，归母净利润1.39亿元，同比增长15%，环比增长13%，扣非后归母净利润1.37亿元，同比基本持平。Q3单季毛利率25.5%，同比-2.4pct，环比-3.4pct；Q3单季净利率12.8%，同比-1pct，环比-2.3pct。
　　新增产能有序释放，业绩拐点有望显现
　　公司持续推行“智慧工厂”、“绿色制造”、“高技术、高品质、高质量服”三大战略，率先在业内打造工业4.0智慧工厂，净利率达到15%以上，人均产值将达到200万元，环保和生产效率在业界领先。16年启动的多层板扩产项目部分于上半年竣工投产，目前处于产能爬坡阶段，预计年底全面达产。我们认为，随着智慧工厂新产能逐步释放，去年Q4业绩基数较低叠加产品结构持续优化，公司业绩拐点有望显现。
　　显卡份额领先全球，持续研发投入，股权激励彰显长期信心
　　公司持续加大中高端产品研发投入，在高密度多层VGA（显卡）PCB份额全球第一，同时是PCB行业标准制定单位之一，累计获得各种专利160项，其中发明专利65项、实用新型专利189项、外观设计专利6项。19年4月15日，公司向343名核心员工授予限制性股票首次授予部分，合计授予1002.4万股（占总股本的1.3%），授予价格为6.37元/股。股权激励分三期解锁，业绩考核标准为：以2017年为基准，19年/20年/21年净利润增长率分别不低于65%、81.5%、100%，19年/20年/21年营收增长率分别不低于65%、81.5%、100%。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年实现归母净利润4.9亿、6.5亿、7.8亿元，对应2019~2021年PE分别为26、20、16倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为42倍，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。