中泰证券-芒果超媒-300413-内容延播影响部分业绩，重点综艺Q4陆续上线-191028

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　　事件：芒果超媒发布三季度报告，前三季实现营业总收入82.32亿（YoY+14.63%），归母净利润9.75亿（YoY+19.92%），扣非后归母净利润9.55亿（YoY+312.17%），EPS为0.56元/股。三季度单季实现营业总收入27.28亿（YoY+24.23%，QoQ-9.64%），归母净利润1.71亿（YoY-28.77%，QoQ-55.7%）。
　　内容播出延期致使收入增长放缓，重点综艺Q4陆续上线。公司三季度上线综艺包括分销给腾讯联播的《中餐厅第三季》、《声入人心第二季》、《我家小两口》，以及芒果TV自制独播的《一路成年》、《女儿们的恋爱第二季》、《哎呀！好身材》等，其中《中餐厅第三季》播映热度排名全网三季度第一（艺恩数据），保持一贯高制作水准。
　　《亲爱的客栈第三季》（10月25日首播）、《妻子的浪漫旅行第三季》（定档2019年11月6日）、《明星大侦探第五季》（定档2019年11月8日）以及《野生厨房第二季》等重点综艺由于排播安排有所延期，导致三季度收入增速有所放缓，预计随着王牌综艺的陆续上线，公司四季度收入将有明显提升。
　　内容摊销成本上升，毛利率有所下降。截至三季度末公司无形资产达到42.26亿，较去年同期大幅增长，收入增速放缓摊销成本上升导致三季度单季毛利率为31.16%，对比近4个季度有较为明显下降。
　　期间费用率方面维持稳定。公司前三季度销售费用率为18.17%（较去年同期增加1.57pct），管理费用率为6.35%（较去年同期下降0.17pct），财务费用率-0.22%（较去年同期基本持平）。
　　影视剧投入节奏所有控制，资金储备充裕。公司截至三季度末存货为24.52亿，预付账款为14.6亿，应付账款为47.04亿，环比均基本持平，经营性净现金流为-4.08亿，较去年同期-9.38亿也有一定改善，同时公司二季度配套募资到位后整体的现金储备非常充裕，账面货币资金为45.54亿。
　　盈利预测与估值：
　　我们预计芒果超媒2019~2021年实现归母净利润分别为11.36亿、14.88亿、18.88亿，同比增长31.19%、31.03%、26.89%，对应EPS为0.66元/股、0.86元/股、1.10元/股，目前股价对应19、20年PE为43x、33x，作为A股唯一一家视频平台业务公司，拥有明显稀缺性，同时背靠湖南卫视，拥有天然的资源禀赋优势，政策端由于传统媒体出身，内容把控更为出色，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：1）内容政策风险；2）湖南卫视版权授权到期不续约风险；3）关联交易风险；4）行业激烈竞争，导致会员、广告增长不达预期风险。