中泰证券-先导智能-300450-业绩符合预期，切入海外供应体系-191028

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年三季报，实现营收32.17亿元，同增19.31%；归母净利润6.35亿元，同增16.14%；其中，3Q19实现营收13.55亿元，同增7.93%；归母净利润2.43亿元，同增10.16%；EPS 0.28元/股，整体符合预期。
　　事件：公司设立瑞典全资子公司，注册资本暂定为500万瑞典克朗。
　　盈利能力基本持平，期间费用率环比略降：3Q19公司毛利率和净利率分别为41.28%/19.75%，同比分别+2.2pct/-0.45pct，环比分别-2.83pct/-1.35pct。期间费用率20.55%，同比+5.17%，环比-2.81%。期间费用率同比上升主要系研发及财务费用增多所致。截止3Q19，研发费用3.56亿元，同增101.82%，主要因为研发项目、人员增加；财务费用2463.5万元，同增194.66%，主要因为发行可转债手续费及利息支出增加。
　　规模扩大，应收款相应增多。截止3Q19，公司应收票据10.22亿元，同比-41.03%，主要系格力智能商业承兑陆续到期兑付所致；应收账款14.97亿元，同比+110.91%，主要因为收入订单增加、保证金新增较多。公司预收款12.51亿元，同增4.16%，环比+0.5%；存货24.23亿元，同增3.95%，环比+0.04%。
　　整线服务经济性更高，提升客户产值绑定合作。公司通过收购泰坦新动力，完成锂电设备前、中、后段闭环，相继推出一体机产品及整线服务，提升了稳定性、一致性、客户产品良品率，帮助客户实现单GWh更高的产值，具有更高的经济效益。从收入对比看，下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价，放大规模效应，与设备供应商长期稳定合作。
　　切入海外供应体系，打造全球设备龙头。公司与众多优质客户深度绑定，2019年1月与Northvolt签订战略合作框架协议，就锂电池设备业务建立战略合作关系，约定在未来进行约19.39亿元的业务合作。本次在瑞典设立子公司是为了进一步拓展海外市场，满足公司战略发展的需要。
　　投资建议：在全球电动化浪潮下，公司作为国内锂电池专用设备龙头企业，已成功进入国际供应链体系，预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时，公司打造高端装备研发平台，新产品以及新应用不断带来新的增长。我们预计公司2019-2021年净利润为9.40/12.63/15.64亿元，EPS分为为1.07/1.43/1.77元/股，对应PE为31.4/23.3/18.8倍，维持增持评级。
　　风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。