国盛证券-安车检测-300572-环检升级带动业绩高成长，运营拓展值得期待-191030

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　　事件：公司前三年季度营收6.2亿元，同增70.3%，归母净利1.6亿元，同增70.6%。
　　环检升级带动公司业绩高成长。公司前三年季度营收6.2亿元，同增70.3%，归母净利1.6亿元，同增70.6%。今年5月1日，生态环境部发布的《柴油车污染物排放限值及测量方法》及《汽油车污染物排放限值及测量方法》两项“新国标”正式实施，机动车环检升级拉开迅速升温，公司业绩高速增长。展望未来两年，环检线的更新、货车的“三检合一”、检测站的新建等将会继续扩大机动车检测系统的市场空间。
　　毛利率小幅下滑，费用率稳定，现金流大幅改善。公司前三季度毛利率46.2%，同增-3.4PCT，毛利率下滑或许与公司抢占市场有关；前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率分别为7.2%/14.3%/-0.4%，同增-1.1/-2.7/0.5PCT，管理费率下降明显；前三季度经营活动现金流金额2.3亿元，去年同期-4180万元，改善明显。
　　10月收购山东检测站运营资产，运营资产再延伸。2019年10月16日，公司公告，拟以不高于6亿元收购山东正直园林工程集团有限公司等13位交易对手方所持有的检测站业务。该项资产2018/2019年1至9月的营业收入分别为13005/9313万元，净利润分别为2157/2956万元，2020、2021年业绩承诺（相比2019年）增长分别不低于10%、20%，公司检测站运营项目再拓展，截至目前公司已布局青岛、深圳、德州等区域的检测站，未来下游继续延伸值得期待。
　　投资建议：机动车检测行业政策红利不断，检测站新建需求、环检线更新需求、货车“三检合一”需求均将提升检测系统的行业景气度，安车作为设备龙头，受益明显。此外，公司还积极布局下游空间更大的检测站运维业务，整合值得期待。预计2019-2021年归母净利分别为2.2/3.2/4.6亿元，EPS分别为1.16/1.65/2.37，对应PE为44.1X/31.0X/21.5X，看好公司下游的延伸整合，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游整合不及预期；设备订单不及预期；遥感检测招标不及预期。