财通证券-比亚迪-002594-补贴退坡压力加大，公司Q3业绩大幅下滑-191030

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　　事件：
　　公司公告2019年三季报业绩，1-9月实现营业收入938.2亿元，同比增长5.4%；归母净利润15.7亿元，同比增长3.1%；扣非归母净利润5.9亿元，同比增长455.8%；经营性活动现金流量净额38.3亿元，同比下降42.4%。公司预计2019年全年实现归母净利润15.8亿元-17.7亿元，同比下滑36.2%-42.3%。
　　新能源汽车销量增速大幅回落，公司Q3业绩显著下滑
　　公司前三季度实现归母净利润15.7亿元，此前预告为15.6-17.6亿元，接近预告区间下限。公司Q3实现营业收入316.4亿元，同比下滑9.2%；归母净利润1.2亿元，同比下滑88.6%；扣非归母净利润亏损1.5亿元。公司Q3业绩表现较弱，主要是新能源补贴进入正式期，退坡幅度扩大，新能源汽车市场整体不及预期。公司Q3销售新能源汽车4.7万辆，同比下滑31.5%（19H1同比增长94.5%），销量增速大幅回落。今年新补贴政策执行的较晚，4Q19或没有抢装，叠加去年四季度高基数，因此公司Q4业绩压力较大，根据三季报公告指引，预计公司Q4实现归母净利润0.1亿元-2.0亿元，同比下滑84.1%-99.2%。
　　补贴退坡+车市低迷，削弱公司盈利能力
　　公司Q3毛利率13.9%，同比降低3.3pct，环比下降1.5pct，主要是1）新能源补贴Q3进入正式期，补贴大幅下降，新能源汽车价格承压；2）汽车市场需求整体疲弱，燃油车价格体系受到冲击。公司Q3费用率12.6%，同比下降0.9pct，其中销售费率3.3%（同比-1.1pct），管理费率3.4%（同比+0.8pct），研发费用率4.2%（同比+0.2pct），财务费率1.6%（同比-0.9pct）。
　　盈利预测及投资建议
　　新能源汽车市场受补贴大幅退坡影响，全年销量不及预期，同时车市需求疲弱冲击公司产品价格体系，公司业绩短期承压。长期来看，补贴退出有利于行业健康发展，尾部企业被洗牌出局，龙头企业将剩者为王，获得更长足的发展，预计公司2019-2021年的EPS分别为0.60、0.52、0.56元，对应PE分别为79.0、90.0、84.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示:新能源汽车销量不及预期，补贴退坡风险。