国盛证券-上海建工-600170-季报点评：Q3收入业绩显著加速，拟回购股票用于激励彰显信心-191030

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　　Q3收入与扣非业绩显著加速。公司2019年前三季度实现营业收入1523亿元，同比增长32.0%；实现归母净利润27.2亿元，同比增长50.2%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长21%，超出市场预期。分季度看公司Q1/Q2/Q3单季收入分别增长52%/19%/32%，Q3收入增长有所加速；单季扣非归母净利润分别增长16%/8%/44%，Q3扣非业绩实现显著加速，主要因：1）收入明显加速。2）期间费用率与税金下降较多，资产减值损失有所减少。3）去年同期基数较低，单季业绩下滑18%。
　　毛利率与费用率下降，金融资产收益影响减弱。公司前三季度综合毛利率为9.52%，同比减少1.54个pct，主要因1）本期新项目开工较多，前期毛利率一般偏低。2）高毛利率地产项目占比下降，且毛利率有所下滑。预计随着项目施工逐步进入中后期，后续毛利率有望企稳回升。期间费用率6.56%，同比下降1.13个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.09/-0.35/-0.35/-0.34个pct，期间费用率下降主要因收入快速增长而费用相对刚性，规模效应体现。前三季度金融资产公允价值变动收益5.5亿元，三季度单季亏损1.6亿，对净利润影响减弱。资产减值损失减少1.1亿元。扣非净利率为1.35%，同比下降0.12个pct。经营性现金流净额-121亿元，较去年同期多流出3.75亿元，收现比/付现比分别为100%/108%，YoY-7/-10个pct。
　　公告拟回购股票用于激励彰显信心。公司公告拟用不低于0.5亿元，不超过1.0亿元回购公司股票全部用于员工持股计划，回购价不超过4.2元/股，以该价格计算回购股份数约占总股本的0.13%-0.27%。今年5月8日包括总裁、副总裁、总会计师、总工程师在内的10名董事、高管通过二级市场合计增持了120万股公司股份，增持价格区间为3.80～3.83元/股。连续增持及进行员工激励彰显了管理层对公司未来发展的信心。
　　龙头受益长三角一体化加速，高分红低估值性价比优。当前长三角一体化上升到国家战略，进程有望加快，公司作为长三角施工龙头，有望显著受益。公司2018年分红率43%，当前股息率为4.0%。公司14-18年分红率平均在40%以上，股息率排在板块前列，高分红低估值具备较强性价比。
　　投资建议：由于资本市场波动较大，暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响，我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为33.7/38.7/43.1亿元，同比增长21%/15%/11%，对应EPS分别为0.38/0.43/0.48元，当前股价对应PE分别为8.9/7.8/7.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。