财通证券-兴瑞科技-002937-季报点评：肌肉精实-191029

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　　事件：
　　公司公告2019年三季报，1-9月实现营收7.64亿元,同比增长2.22%；实现归母净利润1.05亿元,同比增长31.67%；扣非归母净利润0.91亿元，同比增长19.27%；经营活动产生的现金流量2.19亿元，同比增长156%。
　　订单出现恢复迹象。
　　从Q3单季情况看，收入和净利润同比分别下降4.26%和增长10.59%，相较Q2单季收入下滑4.78%和净利润下滑7.5%的情形，说明公司订单状态在逐步好转，通过合理控制期间费用，最终获得较为理想的净利润。
　　公司60%以上收入来自于美国、欧洲和日本等IT和汽车巨头，Q2-Q3收入变动说明中美贸易战影响了大客户的采购决策，但我们判断贸易战在缓和，诸如Arris等CPE巨头的订单有望正常化。
　　内部管控能力极强。
　　2019年截止Q3总体毛利率为28.47%，同比提升1.77个百分点，主要2019年Q1季度毛利率提升至近5年来的峰值达29.64%。2019年Q3、Q2和Q1单季度毛利率分别同比提升0.4、0.61和4.56个百分点，毛利率控制在非常稳定的水平。
　　从公司存货周转、应收账款、应付账款和现金流管理等多个指标判断，公司内部管控能力极强。这与公司实际控制人及管理团队践行日本“经营之圣”稻盛和夫的阿米巴管理模式息息相关，我们认为只有肌肉精实、内功扎实的公司才能抵御行业风险，走得更远。
　　盈利预测和投资建议
　　考虑到公司订单在逐步恢复，我们认为公司2019-2021年净利润分别为1.45亿、1.96亿和2.66亿元，对应2019-2021年EPS分别为0.49、0.67和0.9元，对应PE分别为31.8、23.5和17.3倍，基于公司在CPE和汽车电子的深度布局，我们仍给予“买入”评级。
　　风险提示:贸易战加剧风险；竞争导致价格产品价格下降风险