国盛证券-星网锐捷-002396-三季报符合预期，云计算+安可双重加持-191030

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　　事件：公司发布三季报，Q3收入26.7亿，同降0.06%；净利润3.2亿，同增13%。前三季度实现收入59.9亿，同降3%；净利润4.8亿，同增19%。
　　业绩符合预期，确立全年稳定增长基调，维持“买入”评级。此前公司发布的三季度业绩预告，预计Q3净利润3.05-3.46亿元，同比增长7%-21%。三季报数据落在区间中枢，基本符合预期。Q3表现稳健，全年业绩确定性较强。
　　Q3收入降幅缩窄，毛利率同比提升6pct，环比提升3pct，经营持续向好。受贸易摩擦影响，公司部分通讯产品出口业务承压，Q1-Q3收入端降幅分别为2%、8%、0.06%，Q3收入降幅显著缩窄，经营情况边际向好。从毛利率来看，Q3单季度毛利率为42%，同比提升6pct，环比提升3pct，主要因为产品结构持续优化，多条产品线毛利率均有提升。
　　Q4估值切换将近，进一步凸显公司的低估值和预期差。我们预测公司2019-2021年净利润为7.1/8.8/10.9亿元，增速为23%/23%/24%，对应EPS分别为1.22/1.51/1.86元，对应2019-2021年PE分别为26/21/17。待安可项目起量，将为公司业绩新增弹性，打开成长新空间。随着估值切换临近，市场对于明年的业绩将更为重视，相较于同行业可比公司，公司的低估值和预期差优势将进一步凸显。
　　网络终端：国产替代浪潮+产品成熟度突破，“桌面云”方案渗透率将进一步提升。1）顺应党政军、B端客户对于信息安全、强管控易扩展的诉求，“桌面云”成为传统PC的重要替代方案。2）全资子公司升腾资讯为瘦客户机、桌面云龙头，拥有全套国产化解决方案，合作华为共拓桌面云市场，培育行业生态，尽享行业发展红利。
　　企业级网络设备：云计算需求催化IDC建设，带动交换机、路由器需求提升。网络设备需求主要来源于运营商和企业客户，其中BAT等互联网厂商大力发展云计算，进一步推动国内IDC建设节奏，并推动设备“白盒化”的发展。受益于国产替代和白盒化两大趋势，随着子公司锐捷网络技术日益增强，市占率稳步提升，驱动公司业绩稳健增长。
　　风险提示：新产品推广不达预期，市场竞争加剧。