国投安信期货-纸浆专题报告：主产国系列专题之智利，银星低价之谜-191028

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　　智利在全球木浆市场具有突出核心地位，随着上期所纸浆期货上市，其对中国市场的重要性更加凸显。智利在木浆产量和贸易量上全球领先，本土有两大全球商品浆行业的龙头，是重要的商品浆供应国。中国造纸业木浆自给率仅为34%，巨大的供应缺口需要依靠进口来填补，而智利是我国主要的木浆进口源；随着纸浆期货的上市，木浆品牌所起到的锚定作用增进了智利木浆的影响力。
　　智利填补了全球低成本木浆的空白。成本优势首先得益于树种的天然优势，辐射松和桉树生长快速、产出效率高。智利政策红利的影响具有持续性，大型企业研发投入巩固树种优势护城河。木浆行业高度成熟，市场集中度高催生规模经济，企业盈利能力突出。制浆过程衍生出的高附加值项目增厚企业利润，比如热能发电和碳交易。
　　在中美贸易摩擦中，智利木浆表现出的替代性有限。中美贸易取得阶段性成果，但暂未就12月15日部分产品关税上调一事作出更多协定，进口美国木浆预计将于12月15日开始执行10%税率。关税调整幅度有限，智利浆和美国浆在产品特性上存在本质差异，智利木浆难以对美国木浆实现完全替代。
　　造纸利润恢复到历史高位区间，纸浆有望在半年内走出震荡底部。年初以来，纸价不断攀升，浆价和纸价的剪刀差扩大，纸浆进口利润的恢复还需等待需求预期的好转。年底和节后旺季备货是两个关键时点，一旦宏观利好确立，浆市反转可期。
　　风险提示：宏观经济增速放缓，中美贸易的反复性，环保政策进一步收紧