东方证券-万业企业-600641-地产存量稳健消化，战略转型持续推进-191029

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　　核心观点
　　地产存量稳健消化，预期3年完成结算。公司发布2019年第三季度报告，前三季度实现营收17.6亿元，同比下滑30.15%，实现归母净利润5.8亿元，同比下滑37.1%，实现扣非净利润4.9亿元，同比下滑44.6%。单三季度实现营收1.3亿元，同比下滑13.3%。截止Q3，公司累计签约面积为1.6万方，累计签约金额为3.9亿元。公司已无新增土地储备，按目前剩余可售面积计算，我们预计3年内公司将完成所有地产存量销售，实现战略转型平稳过渡。2019年前三季度毛利率为47.7%，较去年同期下降8.6个百分点；归母净利率33%，较去年同期下降3.7个百分点。
　　凯世通入选“科技创新行动计划”，战略转型持续推进。近期上海市科学委员会发布2019年度“科技创新行动计划”，凯世通半导体的“高能离子注入机关键技术研究与样机验证”项目被证实列入集成电路领域立项清单。我们认为，这表示了凯世通的技术已经成为突破我国集成电路装备瓶颈的重要力量，万业的战略转型达到了新的高度。目前凯世通光伏离子注入机新产品已成功下线，集成电路离子注入机研发也正在加速。同时，公司作为上海半导体装备材料基金的主要股东之一，通过该基金先后增资了紫光控股、精测电子、长川科技、飞凯材料等集成电路装备和材料公司，密集的投资也将助力公司持续深化战略转型。
　　“新三驾马车”快速推动半导体领域发展。公司未来将通过三个方向快速发展半导体业务，一是对凯世通持续投入研发，二是通过上海装备基金积极投资优质资产，三是设立半导体产业园区推动“集成装备+地方”的模式创新。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，维持目标价16.6元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.83/0.92/1.19元，根据可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为19年的20倍，维持目标价16.6元，维持买入评级。
　　风险提示
　　地产销售低于预期。
　　凯世通销售低于预期。