安信证券-万集科技-300552-业绩高歌猛进，Q3现金流创纪录-191029

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　　■ETC业务驱动公司业绩高歌猛进。公司发布2019年三季报，前三季度共实现收入11.29亿元，同比增长183.09%，归母净利润1.29亿元，同比增长906.14%。Q3单季度实现收入8.04亿元，同比增长347.58%，归母净利润1.40亿元，同比增长1061.79%。均接近此前披露的业绩上修预告的上限值。
　　■Q3单季度现金流创上市以来最佳水平。1）成本方面，前三季度毛利率较去年同期下降7.07pct。2）费用方面，由于收入端的快速增长，期间费用率较去年同期大幅下降26.75pct，其中销售费用率下降10.52pct，管理费用率下降15.91pct。3）现金流方面，Q3单季度经营性现金流净额为2.11亿元，创下上市以来单季度的最佳水平。截至Q3期末，在手预收款已超过了5个亿，显示了供不应求的市场形势。
　　全年持续高增长可期。参考交通运输部数据，截至10月16日，全国ETC用户累计达1.47亿，已完成发行总任务的77%。其中，今年全国新增ETC用户6632万，完成新增发行任务的60%。鉴于全国ETC建设将持续推进，预计公司将在Q4继续保持OBU（车载标签）的大量供货。同时，据公告披露，由于公司已获得较多的RSU（路侧天线）订单，Q4将继续按照交通部和业主单位对ETC建设总体工程的进度安排，保持供货和施工的节奏，以确保2019年及后续任务的完成。由于RSU的单价远高于OBU，且建设过程更具持续性，预计公司全年主营业务收入与净利润将较上年同期实现大幅增长，并有望在明年延续这一趋势。
　　投资建议：公司的ETC业务受政策催化正迎来发展拐点，除了OBU的发行，考虑到后续还涉及RSU的建设，ETC为公司带来的业绩爆发性与持续性兼具。预计2019、2020年EPS分别为6.39元、6.10元。维持“买入-A”评级，六个月目标价90元。
　　■风险提示：行业政策落地进度低于预期；市场竞争加剧