华泰期货-专题报告：三季度玉米与淀粉市场回顾-210927

《华泰期货-专题报告：三季度玉米与淀粉市场回顾-210927（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰期货-专题报告：三季度玉米与淀粉市场回顾-210927（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

内容概要考虑到即将进入四季度，有必要回顾三季度以来玉米的和淀粉的期现货行情，以期为后市行情判断打下基础。

对于玉米而言，现货三季度整体呈现三段式下跌，逐步从旧作转向新作，即从旧作中游贸易商挺价与下游刚性需求之间的博弈，转向新作上市压力预期。

第一波延续5月以来的下跌趋势，主要原因有三，其一是国内供需缺口得到补充，市场继续补库意愿不强；其二是玉米价格高企，与进口与替代品相比性价比较低；其三是国家继续投放，低价供应如进口玉米持续冲击市场，且市场传言国家即将投放陈化小麦。

第二波反弹行情发生在7月下旬到至8月中，主要原因有二，其一是价格下跌至华北产区和南方销区小麦价格水平，需求有所改善；其二是贸易商亏损加剧，挺价心理增强，供应有所下降，主要体现在华北深加工企业门前到车量和南方港口内外贸玉米库存上。

第三波下跌行情发生8月中下旬，市场预计贸易商挺价心理之下，库存去化压力后移，叠加新作上市压力，使得下游补库意愿依然低迷，在进口高粱、大麦及国内临储小麦定向等低价供应的压制之下，现货价格再度出现下跌。

期价整体与现货走势大体一致，相对弱于现货，基差一度走强，另一个显著的表现是9-1价差持续走强，这表明市场转向新作定价，也反映了市场继续处于降库存阶段，盘面期价绝对水平已经在很大程度上可以挤出进口和替代。

对于淀粉而言，大方向整体跟随原料端即玉米期现货，淀粉-玉米价差走势可以分为两个阶段，其一是7月期间，延续5月以来趋势继续收窄；其二是8-9月，整体维持350-400的区间内震荡运行。

第一阶段的逻辑与之前相同，即行业供需宽松，特别是6月中库存持续累计至历史高位之后有待去化。

第二阶段下方支撑源于行业库存持续环比下降，而上方压制则主要源于产能过剩之下，原料端即玉米下跌之后现货生产利润改善，有望通过开机率带动供应回升。

近期变数在于能耗双限的环保政策，主要影响生产利润改善到行业开机率回升这一环节，盘面上主要体现在近远月淀粉-玉米价差走扩幅度的差异。