安信证券-家家悦-603708-业绩符合预期，营收增长环比提速，省内外展店稳步推进-191030

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　　事件：2019年10月29日，公司发布2019年三季报，实现营收112.65亿元/+17.89%，归母净利润3.51亿元/+16.70%，扣非归母净利润3.34亿元/+16.40%，经营性现金流净额7.46亿元/+8.38%，业绩符合预期；单三季度来看，2019Q3实现营收40.00亿元/+20.14%，归母净利润0.85亿元/+18.2%，扣非归母净利润1.20亿元/+17.57%，相比2019Q2，表观营收增速增加，扣非归母净利润增速略有下降（2019Q2营收增速+16.69%、扣非归母净利润18.45%），业绩符合预期。
　　省内外展店稳步推进，大店比例提升，同店优于同行。展店方面，2019Q3公司新增门店13家，包含大卖场8家、综合超市5家，同比去年同期展店数（大卖场2家、综超11家）持平；至报告期末，公司各业态连锁门店数量合计763家。公司展店13家中，其中1家位于张家口、2家位于青岛、5家位于山东西部、5家位于烟威地区，继二季度后，继续维持烟威以外加速扩张态势，且新开门店中大店比例明显提升。据公司调研，公司三季度同店仍维持二季度类似的较好态势，优于同行；截止2019Q3，公司有新签约门店13家。
　　毛利率同比略有下降，盈利水平基本维持。2019Q1-Q3，公司综合毛利率同比-0.07pct至21.52%，或与华润万家托管批发业务毛利率拖累有关；2019Q1-Q3,公司主营业务毛利率同比+0.30pct至17.76%；分区域来看，胶东/非胶东地区主营业务毛利率分别+0.36pct、+0.03pct至17.83%、17.35%，胶东地区毛利率增速有所提升，胶东以外地区毛利率提升速度有所放缓。费用率端，公司报告期内销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.33pct、-0.15pct、+0.36pct至15.23%、2.04%、-0.09%，期间费用率合计几乎持平，盈利水平基本维持。
　　投资建议：公司以生鲜差异化定位深耕胶东，大卖场、综超并行，威海烟台区域优势明显，亦为过去几年为数不多的逆势扩张优势龙头；当前行业变革加速之际，凭借供应链、物流、人员积累及优势，力推山东全省拓展，且收购、展店并行推进张家口扩张，并以其为中心准备力促北部多省扩张；其生鲜供应链优势及密集展店策略下的扩张逻辑正逐步兑现，长期营收、利润弹性较强，当前业绩增速稳健。预计2019-2020年EPS 0.77、0.95元/股，当前股价对应2019/2020年扣非归母净利润PE分别为32X、26X、6个月目标价30元，维持“买入-A"评级。
　　风险提示：门店拓展不及预期；跨区域扩张大幅拖累业绩；同店大幅下降