安信证券-欣旺达-300207-利润回升，静待动力放量-191030

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　　■事件：公司发布2019年三季度报告，前三季度实现营收177.39亿元，同比增长35.36%；实现归母净利润5.02亿元，同比增长16.99%；扣非归母净利润3.50亿元，同比下降4.04%。
　　其中，公司Q3实现营收68.83亿元，分别同比和环比增长23.94%和11.49%；实现归母净利润2.73亿元，分别同比和环比增长31.24%和187.83%；综合毛利率16.70%，同比增加3.51pcts，环比增加2.57pcts；
　　收入增速有所放缓，但盈利能力实现回升。公司Q3营收同比增速为23.94%，相比上半年有所放缓，主要系智能硬件、动力类业务增速放缓。但从盈利角度看，公司Q3毛利率提升明显，同时期间费用率有所改善。其中，销售/管理（不含研发）费用率分别为0.96%/3.03%,环比下降0.11/0.43pcts。另外，公司研发投入持续增加，Q3研发费用率达6.48%，前三季度累计研发投入4.46亿元，同比增长24.95%。
　　■消费锂电池业务维持稳定增长。上半年，在全球手机市场整体出货下滑的情况下，公司手机数码类锂电池模组业务实现同比22.21%的增长。3季度进入消费电子传统旺季，同时随着公司在5G手机、双电芯手机等新方案的应用，预计保持良好增长，且毛利率有望回升。
　　此外，笔记本电脑正在从传统的18560电池向锂聚合物电池转换，带来较大增长空间。依托公司在这一领域的市场份额和品牌影响力，以及和全球领先品牌厂商的稳定客户关系，未来市占率有望继续上升，预计报告期内维持高增长。
　　动力放量略不及预期，静待下游需求复苏与客户放量。三季度新能源车市场整体需求低迷，总销量为25.5万辆，同比下滑17.5%，环比2季度下滑19.8%。公司当前是吉利帝豪EV车型的重要供应商之一，Q3装机比重接近15%，但受行业影响Q3出货预计在0.12GWh，前三季度累计出货0.53GWh，略不及预期，导致业绩释放进程延后。20年起，公司海外车企订单将逐步释放，同时预计随着市场的转好，公司动力电池业务有望逐步放量，并随着产能利用率的提升业绩逐步向好。
　　产能方面，公司动力电芯2GWh产能投产顺利，下半年按计划将扩产至4GWh。此外，公司计划投资120亿元在南京建设30GWh动力电池项目，其中一期包含8GWh电芯和8GWh PACK产线，建成后将加速产能扩张。
　　投资建议：维持买入-A投资评级和目标价16.50元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为32.7%、35.6%、33.6%，归母净利润增速分别为26.5%、44.9%、51.6%，EPS分别为0.57、0.83、1.26。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为16.50元。
　　■风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；客户拓展不及预期