安信证券-明阳智能-601615-费用率大幅下滑，经营业绩显著提升-191030

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　　■事件：明阳智能发布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入72.10亿元（yoy+58.87%）；实现归母净利润5.14亿元（yoy+98.59%）；实现扣非后归母净利润4.47亿元（yoy+107.9%）；经营活动产生的现金流量净额9.29亿元（yoy+1,222.29%）。
　　■毛利率维持平稳，费用率大幅下滑，经营业绩显著提升：Q3单季度实现营收31.95亿元，同比增长60.07%，环比增长40.81%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长59.29%，环比增长-38.98%；综合毛利率22.28%，整体维持平稳，费用率15.21%，同比下降5.73pcts，环比下降6.25pcts。Q3营收大幅增长主要是因为风机在手订单增长及客户交货需求的增加，预计三季度风机交付规模880MW左右，超过上半年831MW，毛利率预计在19%-19.1%，相比上半年的18.46%小幅改善；Q3业绩环比下滑主要是因为Q2公司出售了项目公司大柴旦明阳新能源有限公司100%股权及合营企业大唐恭城新能源有限公司97.50%股权确认了2.92亿元投资收益，若剔除这部分影响，Q3业绩环比明显大幅改善。
　　■大风机市场引领者，在手订单充足：随着风电竞价平价时代的到来，风电机组大型化成为必然趋势，公司较早地布局了3.0MW及以上风机的先发优势。上半年，公司机组订单新增中标容量5.96GW，其中，海上风电机组订单为2.16GW，容量占比为36%；陆上大风机（2.5MW及2.5MW以上）订单3.50GW，占整体订单59%；海上新增机组订单均为单机功率5.5MW及以上机型；大风机订单（单机功率3.0MW及以上）容量占比已逾95%，实现了大风机订单的市场引领。
　　■品牌效应和先发优势，助力打造海上风机龙头：风电十三五规划提出到2020年，全国海上风电开工建设规模达到10GW，力争累计并网容量达到5GW以上。根据目前各省规划来看，全国海上风电规划总量超过100GW，海上风电未来发展空间巨大，其中广东海上风电总体规划达66.85GW。公司作为广东海上风电首批装机企业，在海上风电领域的品牌效应、先发优势和区位优势明显。从试运行情况来看，明阳的海上风机各方面性能处于行业领先地位。上半年，公司在海上风电公开招标项目中新增中标约2GW，累计在手海上风机订单超过4GW，远超行业其他竞争对手。
　　■投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价17.40元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为6.40亿、12.04亿、14.50亿，净利润增速分别为50%、88%、20%，EPS分别为0.46、0.87和1.05元；维持买入-A的投资评级，目标价为17.40元。
　　■风险提示：国内风电装机不及预期等。