西南证券-华帝股份-002035-电商渠道表现亮眼，Q3业绩增速超预期-191029

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　　业绩总结：公司]发布2019年三季报，报告期内实现营业收入42.7亿元，同比减少8%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长16.9%。Q3单季度实现营业收入13.4亿元，同比减少8.6%；实现归母净利润1.2亿元，同比增加22.2%。
　　营收维持小幅下滑，电商渠道保持增长。报告期内，受行业下行趋势延续及渠道去库存双重影响，公司营收维持小幅下滑态势。分渠道来看，公司电商渠道表现亮眼，截止三季度末，公司电商销售额达13亿元，同比增长12.8%，超过行业平均增速，四季度电商促销集中，公司电商业务或将进一步贡献增长。同时，公司也积极逐渐布局工程渠道，我们预计Q4营收规模将逐步企稳。
　　原材料价格+高端策略，盈利能力继续提升。报告期内，公司综合毛利率48.9%，同比增长2.5pp。公司高端化策略继续推行，原材料价格下行，高毛利电商渠道占比扩大也助推盈利能力提升。费用端，公司坚持高端品牌战略，加大品牌宣传力度，销售费用率27.4%，同比减少0.2pp，与上年同期基本持平。综合影响下，公司净利率为12.3%，同比增长2.5pp，符合公司中长期战略。
　　现金流充裕，研发投入提升。报告期末公司货币资金20.8亿元，经营活动产生的现金流量净额5.5亿元，同比增长122.2%，现金流保持充裕。公司加大研发投入，保持每半年推出新品的节奏，配合公司高端化品牌策略。报告期内公司研发费用率3.9%，同比提升0.5pp。
　　盈利预测与投资建议。我们略微调整2019-2021年EPS分别为0.90元、1.02元、1.14元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产终端销售或不及预期。