西南证券-荣泰健康-603579-Q3营收利润增速转正，拐点到来-191029

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　　投资要点
　　业绩总结：公司发布2019年三季报，报告期内实现营业收入16.3亿元，同比下降7.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长13.7%；实现扣非后归母净利润1.6亿元，同比下降22.5%，非经常性损益增多主要系非流动资产处置损益同比上升4373.8万元。Q3单季度实现营业收入5.3亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润7199.6万元，同比增长69.5%；实现扣非后归母净利润6144.7万元，同比增长13.3%。
　　营收增速转正，汇兑及非经常损益助推盈利提升。三季度公司营收同比小幅增长，为18Q4以来首次单季度收入转正，公司逐渐消化共享按摩椅收入规模锐减，外销增速下滑等不良因素。报告期内，公司毛利率为29.4%，同比下降3.9pp，其中Q3单季度销售毛利率为29.5%，同比减少1.8pp，我们推测主要仍是受共享按摩椅毛利率大幅下滑影响。费用方面，公司销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别为10.9%和8.9%，同比增长-0.5pp和0.4pp，受益于汇兑变化，财务费用率-0.3%。综合看来，受益于期间费用率下降及处置资产带来的非经常性收益，公司实现净利率为12.7%，同比增长1.9pp，公司盈利水平有所提升。
　　新品研发不断，品牌全面布局。公司拥有“荣泰”及“摩摩哒”等多个自由品牌，针对不同目标群体，不断获取市场份额。报告期内，公司研发费用为8853.7万元，研发费用率为5.4%。随着市场竞争加剧，公司持续加大研发投入，不断推出新产品，进一步完善产品布局。
　　渠道建设加强，议价能力提升。截止报告期末，公司应收账款1.27亿元，较年初增长6.7%。公司加强渠道建设，天猫、京东和苏宁等知名电商平台销售快速增长，应收账款增加。截止报告期末，公司预收账款7416.4万元，较年初增长30.7%。公司议价能力增强，经销商信心更足。
　　盈利预测与投资建议。我们调整公司2019-2021年EPS分别为2.04元、2.20元、2.57元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动、人民币汇率波动风险、大客户集中风险。