银河国际-中兴通讯-0763.HK-疲弱三季度业绩已成过去；聚焦2019年后发展-191029

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　　中兴通讯公布2019年三季度净利润为26.572亿元人民币，略低于先前指引的区间（23.29亿元至31.29亿元人民币）的中间值。
　　■三季度营业额为196.31亿元人民币，按季下降12%，按年增长1.55%。
　　中兴通讯预计2019年净利润为43亿元至53亿元人民币；其中间值接近我们对全年的预测49.02亿元人民币。
　　■由于海外市场需求疲软，我们将2019、2020和2021年的营业额预测下调5.3C6.6%。但考虑到公司加强控制成本，我们维持净利润预测不变。
　　■评级维持「增持」，目标价上调至25.73港元（基于19倍2020年预测市盈率，高于之前的目标市盈率18倍，但低于2009年以来的历史平均值22倍）。我们采用更高的目标市盈率，是由于公司的2019年四季度指引意味着公司增长前景仍然完好。
　　三季度负面因素尽出
　　中兴通讯公布2019年三季度净利润为26.572亿元人民币，低于此前指引的23.29亿元至31.29亿元人民币的中间值。期内，中兴确认了有关与万科合作的房地产项目的26.8亿人民币一次性税前收益。此次疲弱的业绩属预期之内，我们在2019年8月下旬的研报中已就此作讨论。在2019年三季度，中兴通讯还确认了信用减值损失7亿人民币（较2018年三季度增加3.3亿人民币）和资产减值损失7.11亿人民币（较2018年三季度的6亿人民币有所增加）。相信负面因素在三季度已尽出，特别是考虑到房地产开发项目的一次性收益。中兴通讯公布2019年三季度营业额为196.31亿元人民币，环比下降12%，同比增长1.5%。据我们理解，营业额同比增长放缓是由于海外市场对电信设备和企业IT服务的需求疲弱。尽管中国电信和中国联通之间就共建共享达成协议，但中国市场在2019年三季度仍保持稳定。
　　2019年指引符合我们对全年的预测
　　中兴通讯预计2019年净利润为43亿元至53亿元人民币；其中间值符合我们对全年的预测（49.02亿元人民币）。2019年的指引意味着2019年四季度的经营业绩将回复正常表现。中兴通讯公布2019年首三季净利润为41.28亿元人民币。我们的净利润预测代表着2019年四季度净利润为7.74亿元人民币，对比三季度净利润（扣除一次性收益）低于1亿元人民币，以及上半年为14.72亿元人民币。我们认为2019年是5G行业复苏和开展投资的一年，而研发费用和销售、一般及行政开支上升将拖累2019年的整体盈利能力，但将在2020年及以后创造增长机会。尽管海外市场需求疲弱，但我们仍对中兴通讯在2020和2021年的收入增长持乐观态度。我们仍然相信，该公司是中国推广5G的最主要受惠者之一。共建共享的主题或会限制运营商在中期而言的资本开支预算，但我们仍认为，中兴通讯可通过取得更多市场份额来抵消部分影响。
　　公司加强控制成本；我们维持净利润预测
　　由于海外市场需求疲弱，我们将2019、2020和2021年的收入预测分别下调6.6%、5.3%和5.7%。考虑到公司加强控制成本，我们维持对2019、2020和2021年的盈利预测。由于市场关注公司四季度收入增长，公司股价可能会受压，而这将提供一个良好的重新进场机会。中兴通讯已获得中国证监会批准通过向10名投资者增发A股，集资最多130亿元人民币。当公司完成增发A股，将消除有关不明朗因素。