国海证券-横店影视-603103-单季度现金流改善利润跌幅收窄，国庆档有望护航第四季度业绩-191030

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　　事件：
　　横店影视发布2019年三季报：公司2019年前三季度实现营业收入21.31亿元，同比-3.43%，归母净利润2.60亿元，同比-19.40%，扣非后归母净利润2.07亿元，同比-25.48%；其中Q3单季度实现营业收入7.45亿元，同比+0.47%，归母净利润0.87亿元，同比-9.05%，环比+509.48%。
　　投资要点：
　　2019年第三季度归母利润跌幅收窄，经营性现金流增速单季度改善，四季度营收归母利润增速有望回升2019第一至第二季度中归母利润1.59亿元/0.14亿元（增速分别为-15.75%/-62.9%），第三季度归母利润0.87亿元（增速为-9.05%），由于档期因素带来季度性业绩波动，第三季度跌幅收窄也是由于暑假档的加持；费用端，第三季度销售与管理费用均增加，2019年第三季度销售费用增加87.64%主要由于促销贴补（第一、第二季度销售费用增速分别为-5.8%/-9.97%），第三季度公司销售费用扩大；第三季度管理费用增加12.4%，较第一、第二季度管理费用均提升；第三季度预收账款0.28亿元，同比增加9.7%；同期经营性现金流4.87亿元虽同比下滑16.82%，但第三季度看，经营性现金流同比增加5.35%，较第一二季度的-33.24%/-22.92%已改善。
　　2019三季度公司拥有已开业直营影院355家，2229块银幕（占全国银幕数67060块的3.3%），累计分账票房16.23亿元（市占率3.66%），观影人次5004.00万次；公司拥有加盟影院84家，470块银幕，累计分账票房2.72亿元，观影人次852.54万次。借助2019年国庆档高增速以及2018年第四季度归母利润-0.02亿元低基数，2019年第四季度公司归母利润有望回正。
　　2019年国庆档护航票房行业数据第四季度有望增长我们在前期报告《2019国庆档大增奠定四季度业绩院线拐点何时至》中指出2019年前三季度总分账票房442.9亿元，同比减少3.1%，公司同期营收21.31亿元，同比减少3.43%，其收入端与行业票房增幅基本趋同；2019年国庆档三剑客高增速（同比+132%）叠加低基数，2019年第四季度以及2020年一季度行业分账票房增速有望增加，进而，横店影视也有望在收入端增速实现与行业增速趋同走势。
　　回看2019第二季度单银幕产出增速为（-9.05%），较2019上半年（-15.48%）跌幅收窄；单银幕产出的拐点取决于票房增速以及新增影院数，2019上半年单银幕产出增速仍下滑，但第二季度跌幅已收窄，第四季度在2019年国庆档高增速的惯性下，银幕产出跌幅有望继续收窄,若2019年四季度新增银幕数增速下滑，整体票房正增长，单银幕产出拐点有望显现。
　　盈利预测和投资评级：维持买入评级公司作为三四线院线头部企业，仍将受益于三四线票房增量，2018年第四季度归母净利润为-0.02亿元，低基数叠加2019年国庆档高增长，2019年第四季度公司利润有望改善，我们预计2019-2021年公司归母净利润3.44亿元/3.76亿元/4.15亿元，对应最新PE分别为25倍/23倍/21倍；基于院线具备较好经营性现金流以及近期第四季度国产影片质量与票房均高开高走，叠加2020年春节档定档影片如《中国女排》等影片预热，院线端稳定的分成比例有望受益行业数据回暖，进而我们维持公司买入评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；影片临时撤档的风险;新传播媒体竞争的风险；优质影片供给的风险；新增折旧影响公司盈利能力的风险；业绩下滑的风险；人才资源不足风险；影院运营不及预期的风险；宏观经济波动风险。