华创证券-上海机场-600009-2019年三季报点评：Q3利润增速15.7％，业绩符合预期，颜值经济黄金时代受益者，持续推荐-191030

《华创证券-上海机场-600009-2019年三季报点评：Q3利润增速15.7％，业绩符合预期，颜值经济黄金时代受益者，持续推荐-191030（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-上海机场-600009-2019年三季报点评：Q3利润增速15.7％，业绩符合预期，颜值经济黄金时代受益者，持续推荐-191030（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司发布三季报：Q3增长15.7%，业绩符合预期。1）财务数据：前三季度实现营业收入18.95亿，同比增长18.95%，归母净利润39.95亿，同比增长27.19%；分季度来看，Q3营业收入27.53亿，同比增长14.9%，Q1、Q2分别为21.6%和20.5%；Q3归母净利润12.95亿，同比增长15.7%，Q1、Q2分别为36.6%和30.3%。2）业务量：Q3起降架次12.96万，同比增长2%，旅客吞吐量1968.8万人，同比增长2.6%，其中国际850万人，同比增长4.6%，地区147万人，同比下滑13.0%，国际+地区合计997万人，同比增长1.6%，占比50.6%；前三季度起降同比增长2%，旅客吞吐量增长3.6%，其中国际+地区旅客增速3.2%。
　　收入结构：扰动因素影响Q3免税收入增速，不改长期逻辑，且预计后续影响将减弱。公司披露三季度免税新合同内部分营业收入9.25亿（T2+卫星厅），对应免税销售额21.76亿，按照T1免税占总体40%左右测算，三季度免税销售额约为35亿左右，同比增长约14%，相比上半年增速放缓；人均消费额约为346元，同比约12%，上半年人均约25%增长。我们认为有多重扰动因素：a）港台地区航线客流量在8-9月下滑近20%导致免税店客流量增速显著放缓；b）多发台风天气等导致客流放缓。其中冬春换季后上海-香港航班量下降4.8%，其影响会逐步削弱。
　　成本结构：卫星厅投产致成本增加，在建工程转固规模仅120亿左右，明显低于预算值。1）三季度公司营业成本13.3亿，同比增长16.6%，环比增长1.9亿，预计主要为9月卫星厅投产后带来相关运营成本增加所致。2）整体三期工程规模可控，体现公司管理能力：从转固规模来看，三季度末为200.8亿，环比Q2增加118亿，对应在建工程由93.5亿降至3.8亿，意味着三期工程实际决算在120亿左右，而此前半年报披露预算数为186亿，可控的资本开支使得公司折旧将低于初期预算，目前测算年折旧摊销约为6.85亿。
　　费用管控依旧优秀，管理费用环比大幅减少，投资收益贡献增量收益。公司三费合计仅约200万，相比Q1 /Q2的0.12亿、0.39亿大幅减少，其中管理费用0.55亿，环比减少0.34亿，利息收入0.53亿（Q2为0.5亿）。此外，三季度投资收益2.89亿，同比增长19.9%，环比增加0.4亿。
　　投资建议：1）盈利预测：基于Q3扰动因素致收入增速放缓，小幅调整2019-21年公司净利润预测分别为51.3、56.2、67.4亿元（原预测为53.4、60.5和75.2亿），对应PE27.6、25.2和21倍。2）香化占比接近80%的品类设置下，免税销售的源动力是对高档香化品的需求。参考日本70-80年代的情况以及当前我国潜力，预计颜值经济黄金时代可持续5-10年；静态测算免税回流空间约3倍（1000-1500亿规模）。3）参考海外机场，给予2020年28倍PE，对应88元目标价，较现价预计约20%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：卫星厅投产后成本超预期，市内免税店冲击超预期，经济大幅下滑