华创证券-中航沈飞-600760-2019年三季报点评：均衡生产成效显著，盈利能力稳步提升-191030

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　　事项：
　　公司发布2019年三季报，报告期内公司实现营业收入158.90亿元，同比增长37.07%；实现归母净利润6.20亿元，同比增长98.37%。
　　公司2019年经营目标为计划实现营业收入220.26亿元，实现净利润8.12亿元。截至三季度，营收和净利润目标分别完成72.14%和76.72%。
　　评论：
　　均衡生产成效显著，全年目标有望超额完成：2019年前三季度公司实现营收158.90亿，同比增长37.07%。前三个季度分别实现营收50.85亿、62亿和46.06亿，分别占全年经营目标的23.09%、28.15%和20.91%，相比2018年前三个季度收入占全年营收的8.7%、22.4%和26.48%，公司均衡生产成效显著，全年经营目标有望超额完成。
　　盈利能力改善明显：前三季度公司综合毛利率为8.81%，同比提升1.05个百分点。费用方面，销售费用715.87万元，同比增长8.53%，销售费用率为0.05%，同比降低0.01个百分点；管理费用4.65亿，同比增长10.11%，管理费用率2.93%，同比降低0.72个百分点；财务费用-6108.97万，去年同期-7583.63万；研发费用1.47亿，同比增长88.77%，研发费用率0.93%，同比增加0.25个百分点；期间费用合计5.59亿，同比增长29.50%，期间费用率为3.52%，同比下降0.20个百分点。综合毛利率提升叠加期间费用率下降，公司前三季度净利率达到3.92%，同比提升1.21个百分点，盈利能力明显改善。
　　航空主业需求保持旺盛，定价机制改革有望释放公司发展潜力：相比美俄，我国战斗机存在存量升级和总量提升的需求，预计未来十年市场空间为8000亿-10000亿，市场需求保持旺盛。公司作为国内战斗机龙头，有望充分受益行业大发展带来的红利。另外军品定价机制改革正在逐步落地，或将不断重塑军品采购制度体系，提高采购效率，公司作为主机厂公司在产业链上的话语权将不断扩大，发展潜力有望得到释放。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为8.98亿元、10.71亿元和12.81亿元，对应EPS分别为0.64元、0.77元和0.91元。2018年至今的PE估值范围为37-80倍，综合考虑公司在航空防务领域的地位和中长期发展前景，我们给予公司2020年55倍PE，维持目标价格40元，维持“强推”评级。
　　风险提示：装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。