华金证券-歌力思-603808-三季度业绩低于预期，关注四季度业绩表现-191029

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　　事件
　　公司披露三季报。前三季度实现营收18.85亿元，同比增长8.57%，实现归母净利2.75亿元，同比增长2.62%，扣非归母2.39亿元，同比下降7.90%，基本每股收益0.82元。
　　其中三季度实现营收6.19亿元，同比下降5.51%，归母净利8488万元，同比下降20.48%。
　　投资要点
　　三季度营收净利增速放缓，关注四季度业绩表现：公司Q1、Q2、Q3分别实现营收增长8.3%、27%、-5.5%，分别实现归母净利增长11%、25%、-20%。Q3公司营收净利增速明显下滑，一是源于受消费环境影响，Q3主品牌营收毛利均有所降低，二是公司Ed Hardy继续调整，营收下降38%，存货减值影响短期利润。全年公司股票期权激励计划考核目标为扣非净利率增长10%，预计主品牌19年秋冬装价格带逐步回升，以及短期影响因素消化，公司Q4业绩增速有望回暖。
　　主品牌重新拓店，合计门店数量环比回升：门店方面，截止三季度末，公司合计门店598家，较二季度末增长21家。其中ELLASSAY、LAUREL、Ed Hardy、IRO、VIVIENNETAM、Jean Paul Knott分别拥有门店307家、47家、173家、55家、14家、2家。三季度主品牌门店环比增长11家，重新开始拓店。另外三季度净拓LAUREL直营店7家，Jean Paul Knott开出2家门店，其余品牌门店基本平稳。
　　三季度主品牌基本平稳，Ed Hardy、IRO影响业绩增速：分品牌看，三季度ELLASSAY、LAUREL、Ed Hardy、IRO、VIVIENNETAM、Jean Paul Knott分别占营收约49%、4.8%、16%、29%、1.2%、0.2%。主品牌ELLASSAY三季度营收下降0.45%，主要受消费环境影响，新拓门店培育使店均收入增速放缓至0.2%。Ed Hardy三季度营收增速进一步下滑至-38%，主要是部分渠道转直营后的存货减值短期影响。占比较大的IRO三季度营收放缓至9.3%，前三季度营收增速放缓至20%，影响三季度业绩增速。其余品牌占比较小，LAUREL、VIVIENNETAM三季度营收分别增长6.2%、80%。
　　毛利率降低影响业绩表现，存货周转同比改善：盈利能力方面，包括主品牌在内的多数品牌毛利率同比下行，三季度公司毛利率下降6pct至64%，竞争加剧及营收不及预期使期间费用率同比提升7.5pct至47.4%，最终单季度净利率下降近6pct至约15%。存货方面，前三季度公司存货周转天数约233天，存货周转同比改善。现金流方面，公司三季度经营活动现金流入增长10%至6.95亿元，增速高于营收增速，现金回流状况良好，最终经营现金流量净额8202万元，同比基本持平。
　　投资建议：歌力思是我国中高端女装领先公司之一，主品牌价格带回升及短期影响因素消化，公司业绩增速有望回暖，股票激励考核目标为扣非净利增长10%。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为1.25、1.45和1.65元。净资产收益率分别为15.2%、15.7%和15.9%。目前公司PE（2019E）约为12倍，下调至“买入-B”建议。
　　风险提示：1.宏观经济存在不确定性，或带动消费增速放缓；2.公司各品牌门店外延或不及预期；3.收购品牌整合或不及预期；4.收购形成商誉存在减值可能性。