天风证券-贵阳银行-601997-息差改善，高ROE标的-191029

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　　事件：贵阳银行10月28日晚间，发布3Q19业绩：营收108.2亿元，YoY+18.58%；归母净利润43.06亿元，YoY +15.34%；年化加权ROE达18.41%。截至19年9月末，不良贷款率1.48%，拨贷比3.95%，资产规模5527亿元。
　　点评：
　　业绩增长较快，ROE较高
　　业绩增长较快。3Q19营收增速18.6%，较1H19的11.8%明显上升，主要净息差上升。3Q19拨备前利润增速由1H19的10.0%上升至20.1%，净利润增速则由1H19的16.4%放缓至15.3%。
　　ROE较高。3Q19年化加权ROE达18.41%，未年化的ROE为13.81%，为A股上市银行较高水平。
　　资产结构优化，净息差小幅改善
　　资产结构优化。自2017年以来，资产端贷款占比明显提升，由17年末的27%上升至36.1%，结构改善，但仍有较大上升空间。
　　净息差小幅改善。3Q19净息差2.38%，较1H19上升11BP。2016年以来，存款增长放缓，成本抬升明显，使得净息差明显下降，由16年的2.88%降至18年的2.33%。3Q19净息差改善的原因是，受益于低市场利率，负债成本率维持在2.68%，资产结构优化等使得资产收益率抬升。3Q19生息资产收益率5.01%，较1H19上升10BP。
　　资产质量保持平稳，但不良隐忧仍存
　　资产质量保持平稳。3Q19不良贷款率1.48%，较1H19下降2BP；关注贷款率2.78%，较1H19下降30BP。不过，1H19逾期贷款率4.49%，上升了1.56个百分点，不良隐忧仍存。
　　拨备较充足。3Q19拨贷比3.95%，较年初上升0.35个百分点，较1H19上升0.04个百分点，风险抵御能力较强。3Q19拨备覆盖率267%。
　　投资建议：业绩较快增长，高ROE标的
　　贵阳银行立足贵州省，净息差较高，3Q19年化加权ROE达18.41%，为A股上市银行较高水平。不过，贵阳银行不良隐忧使得市场给予其估值折价。随着新管理层落地，倘若未来资产质量明显好转，估值上升空间较大。
　　由于3Q19净息差好于预期及新管理层落地的积极影响，我们将其19年/20年营收增速预测由之前的7.9%/11.4%调整至14.2%/10.0%，净利润增速预测则由10.7%/12.2%上调至15.4%/13.8%。
　　维持1.2倍19年PB目标估值，对应12.57元/股，维持增持评级。
　　风险提示：贵州省经济大幅下行，融资平台大量违约等风险。