国联证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期，制剂业务持续增长-191028

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　　事件：
　　10月25日晚公司发布三季报，前三季度实现收入27.69亿，同比增长4.49%，实现归母净利2.91亿，同比增长37.40%。第三季度实现收入9.09亿，同比增长2.02%；实现扣非归母净利1.20亿，同比增长38.20%。业绩符合预期。
　　投资要点：
　　业绩符合预期，制剂业务持续增长。
　　本季度公司的毛利率为63.35%，同比提升1.36个百分点，同时收入增速远低于利润增速，主要是7-9月份原料药业务由于厂区搬迁、产品转产以及FDA现场检查，使得3季度原料药收入同比下降，影响预计在5-6千万左右，4季度影响减小；同时公司减少了部分低毛利率的医药商业业务。Wind显示维生素D3的价格回调至120元/公斤，但仍高于此轮涨价前的60元/公斤，明年台州海盛贡献预计减少。甾体原料药方面，价格近期稳定。制剂方面，预计呼吸科制剂实现50%左右增长。
　　三项费用合计整体与去年同期持平。
　　本期销售费用、管理费用+研发费用、财务费用分别为2.66亿、1.36亿、0.12亿，分别增加-0.25亿、0.23亿、0.01亿。收入基本持平的情况下，三项费用整体合计和去年基本持平。销售费用下降主要是由于目前制剂的推广已经形成了规模，固定费用减少。
　　维持“推荐”评级。
　　公司为甾体的原料药制剂一体化企业，应对集采具备优势；制剂产品中的呼吸科制剂、肌松类制剂增长较快，看好公司发展。预计2019-2021年EPS分别为0.43、0.55、0.74元，对应10月25日收盘价，PE分别为19、15、11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期；原料药降价风险