华金证券-永艺股份-603600-Q3净利润延续高增长，Q4业绩改善可期待-191029

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年前三季度业绩报，2019年前三季度公司实现营收17.72亿元，同比增长4.45%；归母净利润1.43亿元，同比增长93.84%。其中，Q3单季度实现营收6.30亿元，同比增长6.31%；归母净利润0.52亿元，同比增长98.13%。
　　Q3单季度营收增速环比提升，净利润延续高增长。2019Q3单季度营收及归母净利润同比增长分别为6.31%、98.13%，相比于Q2，公司营收增速环比改善，实现正增长，净利润增速略有下降，但整体仍保持98.13%的高增长。从盈利能力来看，2019Q3单季度公司毛利率为19.87%，同比提升了3.46个百分点；净利率为8.39%，同比提升了3.88个百分点，盈利能力显著提升，我们认为主要是由于公司产品结构的持续优化，公司降本增效等措施以及钢铁类及TDI等原料价格持续下移等带来的影响。
　　Q3期间费用率下降，成本管控良好。Q3单季度公司期间费用率为8.68%，同比下降了3.31个百分点，其中销售费用率下降0.94个百分点至3.55%，管理费用率下降0.58个百分点至3.86%，研发费用率下降1.74个百分点至2.95%，财务费用率下降0.05个百分点至-1.68%，其中研发费用率下降较为明显，主要是公司去年同期研发费用投入较多，申报了多项专利技术和推出多款新产品，新技术新产品储备已较为丰富。
　　Q4业绩改善可期待，利润端持续受益原材料价格下降。展望四季度，我们认为公司业绩持续改善仍可期待。收入端：1）中美贸易争端的缓和，人民币持续贬值，有助于对美销售收入的持续改善；2）公司越南生产基地年初实现正常生产和销售，罗马尼亚生产基地建设也在持续推进，产能有序扩充保障公司业绩的增长；3）公司持续落实KAM大客户营销策略，境外市场在维持宜家家居、Staples等现有大客户的基础上，持续开拓新市场新客户，国内市场深耕大东傲胜，线下着力发展经销商，线上与天猫、京东等多网络平台持续合作，持续促进销售收入的增长；4）产品端，公司前期投入大量的研发费用，新产品储备丰富，随着新产品进入现有大客户或新增客户采购体系，有望贡献收入。利润端，公司主要原料TDI价格持续走低，截至目前TDI主流价为12,800元/吨，较年初下降16.88%，原材料价格的下降有利于公司利润端持续改善。
　　投资建议：我们认为，随着中美贸易争端的缓和，以及公司自身层面产能、渠道、产品的持续推进，公司收入增速或有望回升；利润端持续受益于原材料价格的下降、公司降本增效等，或持续保持高增长。我们调整此前盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为1.85、2.36和2.97亿元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“增持-A”建议。
　　风险提示：国际贸易摩擦带来的风险；越南生产基地投产不及预期风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格上涨风险；汇率波动的风险。