浙商证券-华帝股份-002035-2019年三季报点评：盈利能力持续改善，期待主营企稳回升-191030

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　　投资要点
　　零售需求低迷，主营延续下滑态势
　　公司Q3主营下滑8.6%，下滑幅度与上半年基本一致，主要原因仍在于地产放缓背景下，厨电零售需求的持续低迷，根据奥维监测，Q3烟灶消全渠道零售额下滑3.7%，下滑幅度与预期相符，而精装修市场虽然正快速增长，但公司在精装领域份额相对较低，其对主营拉动有限；不过随着地产竣工逐步改善，后续厨电零售需求有望企稳，并带动公司主营回升。
　　费用率显著改善，盈利能力持续提升
　　Q3公司归母净利率为9.1%，同比+2.3pct，主要是源自于销售费用的有效控制，Q3销售费用同比下降20%、销售费用率同比改善3.8pct，此外得益于钢材等成本红利，毛利率仍同比+0.5pct，不过应收坏账损失增加侵蚀了部分利润，主要是由于公司加强销售回款所致，Q3公司应收科目环比Q2下降17%，经营现金流净额同比增长93%。
　　投资建议：关注竣工改善，维持增持评级
　　短期看，随着地产竣工逐步改善，零售企稳有望带动公司主营逐步回升，同时经营改革红利下，公司净利率也仍有提升空间；而长期看，随着品类多元化持续扩展以及龙头集中度稳步提升，公司也有望持续成长；维持2019-2021年EPS预测0.91、1.08、1.24元，对应PE为12、10、9倍，维持增持。
　　风险提示：竞争加剧使得费用增长超预期、原材料成本上涨超预期