华创证券-金地集团-600383-2019年三季报点评：业绩暂弱，销售靓丽-191029

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　　3Q19业绩同比+3%，毛利率微增，业绩放缓源于费用增加和表外结算少
　　3Q19营业收入425.3亿元，同比+26.9%；归母净利润54.3亿元，同比+3.4%，业绩仅略增主要由于费用率提升和表外项目结算较少；扣非归母净利润53.3亿元，同比+4.8%；基本每股收益1.20元，同比+3.5%；毛利率和归母净利率分别为41.7%和12.8%，同比分别+0.4pct和-2.9pct；三费费率为10.2%，同比+2.7pct，其中销售费率和财务费率分别+0.8pct和+2.2pct；投资收益16.8亿元，同比-4.9%。公司18年宣告股利对应现价股息率4.8%，高于行业平均水平。
　　 3Q19销售额同比+34%、预计全年销售2,000亿，19E竣工同比+30%
　　3Q19销售金额1,418.5亿元，同比+33.7%；销售面积710.3万平方米，同比+22.4%；销售均价2.0万元/平，同比+9.2%。在2019年一二线销售向好的背景下，公司坚守一二线城市以及积极开工，将致可售和销售弹性会相对更具优势，并考虑3Q19销售额1,419亿元以及18Q4的562亿元，合计已达1,981亿元，预计全年销售2,000亿元，同比+23%。中期19年计划新开工面积大幅上调51%至1,235万平、对应同比-21%，19年计划竣工面积小幅上调3%至876万平、对应同比+30%。
　　 19Q3拿地放缓、前三季度拿地金额/销售金额37%，成本控制得当
　　3Q19公司根据每月公告披露合计拿地金额517.8亿元，同比-11.2%，拿地额占比销售额达36.5%；但实际半年报披露拿地额554亿元+Q3公告拿地121亿元合计约675亿元，拿地额占比销售额约47.6%。拿地面积741.9万平米，同比+28.3%；平均楼面价6,980元/平米，同比-30.8%，拿地均价占比当年销售均价34.9%，较上年51.5%下降16.6pct。截至19H1末公司布局全国54城，总土地储备约4,760万平米，其中一二线占比80%；按照2万/平均价对应未结算货值9,520亿元。
　　财务稳健、负债率低位，预收款充裕锁定业绩释放
　　19Q3末公司资产负债率76.4%，同比-0.1pct；净负债率仅60.1%，同比-5.4pct，处于行业低位。19Q3末公司预收账款855亿元，同比+28.0%，覆盖18年地产结算金额1.86倍，锁定未来业绩稳定释放。前三季度公司投资性房地产租金收入7.9亿元，同比+16.7%。
　　投资建议：业绩暂弱，销售靓丽，维持“强推”评级
　　金地集团作为老牌龙头房企之一，30载稳健历程和险资高比例持股彰显过去均衡发展和高分红传统，而聚焦一二线+18年销售低基数+开工积极推动可售充沛之下，公司19年销售弹性更佳。19H1末公司总土储中80%位于一二线，预收款高覆盖1.86倍，保障未来业绩稳定释放。我们维持公司2019-21年每股盈利预测为2.24、2.69元和3.17元，对应19-20年PE仅5.6/4.7倍，股息率高达4.8%，维持目标价17.76元，维持“强推”评级。
　　风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业调控政策超预期收紧。