中泰证券-复星医药-600196-扣非净利润增长8%，非经及研发投入影响整体表现-191029

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　　事件：2019年10月29日，公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营业收入212.28亿元，同比增长17.01%；实现归母净利润20.64亿元，同比减少1.45%；实现扣非归母净利润17.22亿元，同比增长8.21%。
　　扣非归母净利润小幅增长8%，研发投入及非经常损益影响归母净利润表现。2019年前三季度公司归母净利润和扣非归母净利润分别同比下滑1.45%、增长8.21%，其中第三季度单季度实现营业收入70.55亿元（12.28%+）、归母净利润5.48亿元（2.60%+）和扣非归母净利润5.55亿元（41.89%+），实现恢复性高增长。我们预计主要是制药板块的非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、依诺肝素注射液、达托霉素等产品保持较好增长，且器械及诊断板块的达芬奇机器人设备销售开始提速。此外，国药控股2019年前三季度营业收入3122亿元（24.67%+），归母净利润45.95亿元（11.61%+），归属复星医药约11.91亿元左右投资收益。我们认为，（1）非经常性损益对公司利润影响较大，受拟处置资产如和睦家股权的进度以及持有的部分金融资产公允价值变动影响，前三季度累计非经常性损益3.41亿元，同比下降32.07%（绝对额减少1.61亿元）。（2）公司持续加大研发投入，前三季度累计研发投入22.53亿元（20.70%+），其中研发费用12.90亿元（32.27%+）。（3）受平均带息债务增加以及汇率波动导致汇兑损失增加，前三季度财务费用达到6.54亿元，同比增长32.27%。公司整体经营情况良好，经营性现金保持上升态势，期末经营性现金流净额23.28亿元，同比增长11.52%。
　　前三季度公司销售费用74.06亿元（24.23%+），费用率34.89%、同比提升约2个百分点。管理费用18.01亿元（11.95%+）、研发费用12.90亿元（15.78%+），合计费用率14.56%、基本保持稳定。财务费用6.54亿元（32.27%+），费用率3.08%，同比上升个约0.3个百分点。应收账款及票据占收入比重22.2%，同比下降1.5个百分点左右。
　　我们预计2020年公司阿达木单抗、曲妥珠单抗生物类似药有望陆续上市，达芬奇手术机器人等多项业务逐步推进，创新药逐步进入收获期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年营业收入分别为286亿元、344亿元、402亿元，同比增长14.58%、20.42%、16.79%；归母净利润分别为31.34亿元、37.43亿元和45.55亿元，同比增长15.73%、19.42%、21.70%；对应EPS分别为1.22、1.46和1.78元。公司是国内创新药龙头企业之一，2019年起创新药逐步进入收获期，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发失败的风险；资产处置进度不及预期的风险；海外业务进展不及预期的风险。