国联证券-国瓷材料-300285-MLCC行业去库存拖累三季报，看好公司成长-191027

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　　事件：
　　公司前三季度实现营业收入15.37亿元，同比增长21.11%；实现归母净利润3.59亿元，同比减少9.18%；实现扣非后归母净利润3.46亿元，同比增长29.83%。其中Q3单季公司实现营收5.05亿元，同比增长5.38%，环比下滑10.87%；实现归母净利1.11亿元，同比下滑3.42%，环比下滑13.80%；实现扣非后归母净利1.05亿元，同比下滑4.61%，环比下滑16.34%。
　　投资要点：
　　受MLCC行业去库存拖累，业绩环比同比出现下滑
　　受MLCC行业去库存调整的影响，公司相关产品的销售数量有所下滑，其它板块稳健开展。Q3单季营收同比增长5.38%，销售费用同比增长64.98%，绝对值1183万，扣非净利润同比下滑4.61%；环比来看，公司营收环比下滑10.87%，毛利率下滑3.69PCT，毛利环比下降4863万元，三费环比减少1059万元，扣非净利润环比下滑16.34%。
　　爱尔创市占率不断提升，汽车排放标准升级带动催化板块增长
　　公司是全球首家采用滴定法生产工艺生产氧化锆微球，材料综合性能优异，具备由氧化锆粉体到义齿的材料全产业链布局，同时能够提供数字化的口腔综合解决方案，受益于国内齿科需求的快速增长以及全球人口老龄化需求，公司快速成长，市占率不断提高。公司蜂窝陶瓷已满足国六标准，打造了GPF、SCR、DPF、分子筛、贵金属催化等多产品体系，并已获得6个国六公告，将受益于排放标准升级。
　　盈利预测
　　我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.54元、0.67元、0.80元，对应当前股价市盈率分别为38倍、30倍、25倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　需求大幅下滑；产品推广不及预计；产品价格下滑；工艺安全事故